Після лібералізації валютного ринку курс гривні впродовж березня знизився на 8.37%. Із часом практика роботи банків на валютному ринку довела, що девальвація курсу була об'єктивно необхідною і корисною для всіх суб'єктів валютного ринку. Експортери збільшили обсяги продажу валюти, що зумовило зростання її пропозиції і дало НБУ змогу суттєво поповнити валютні резерви. Так, у березні — липні 1999 року Національний банк придбав на ринку 521 млн. доларів, збільшивши резерви до 1.3 млрд. доларів (наприкінці вересня вони зросли до 1.5 млрд. доларів). Банки також виграли, — зі зростанням обсягів продажу валюти збільшилися їхні доходи.

Таким чином, лібералізація валютного ринку стимулювала низку позитивних тенденцій:

- збалансувалися попит і пропозиція валюти;

- збільшилися обсяги ринку (вони зросли практично вдвічі);

- почав діяти ринковий механізму курсоутворення гривні.

У процесі лібералізації валютного ринку НБУ скасував ще ряд обмежень. Зокрема, відмовився від права регла-ментувати відхилення курсів угод на міжбанківському ринку від офіційного курсу. Суб'єкти ринку, здійснюючи купівлю-продаж валюти, самостійно визначають розмір маржі між курсами і комісійними. НБУ також скасував заборону на відхилення курсів готівкового продажу від офіційного курсу. Раніше банкам заборонялося продавати й купувати готівкову валюту через каси та обмінні пункти за курсом, що відхилявся більш як на 10% від офіційного. Активно розробляються подальші заходи, серед них — дозвіл комерційним банкам на переведення частини своїх статутних фондів у валюту, дозвіл на авансову оплату імпортерами контрактів.

Рівновага на валютному ринку та відносна стабільність вітчизняної грошової системи дали змогу НБУ навесні 1999 року тричі знизити ставку рефінансування: з 5 квітня — з 60 до 57%; із 28 квітня — з 57 до 50%; у травні ставку було знижено до 45%.

Проте стабілізація ситуації на валютному ринку після вдалої його лібералізації (з 1 квітня по 21 липня гривня знецінилася всього на 1.05%) була тимчасовою. Вміло управляючи грошовими потоками, Національний банк лише дещо затримав девальваційні процеси. Із часом вони посилилися, порушивши плани НБУ щодо курсової політики 1999 року.

Першою «незапланованою» девальвацією гривні було липневе зниження курсу на 8.03%. Його пов'язують із загостренням ситуації на ринку нафтопродуктів і зростанням цін на них. Але до зростання курсу доклали рук і банки, які, користуючись збільшенням попиту на валюту, розбалансували ринок шляхом підвищення готівкового курсу долара, який потому стимулював зростання безготівкового курсу. І хоча НБУ вдалося стабілізувати ситуацію і втримати гривню в межах оголошеного коридору, напруження на валютному ринку не зникло.

З початком серпня ситуація на ринку знову загострилася. За перші 10 днів місяця гривня знецінилася на 9.45% — курс вийшов за межі оголошеного на 1999 рік валютного коридору. В операторів ринку це викликало деякий шок. Вони були впевнені, що НБУ, провівши інтервенції, не допустить перевищення верхньої межі коридору.

Однак інтервенцій не було. У Національному банку розуміли, що продаж валюти в умовах, коли попит на неї щодня зростає, призведе до подальшої девальвації гривні, тому знову вдалися до методів нагляду та перевірок, що в короткостроковому періоді позитивно вплинуло на ситуацію.

Із середини серпня ситуація на ринку почала змінюватися на краще і стабілізуватися. Зайва гривня зусиллями НБУ зникла з ринку, а комерційним банкам необхідно було виконувати нормативи обов'язкового резервування. Побоюючись санкцій НБУ, вони стали активно продавати валюту, оскільки резервування здійснюється в гривнях. Пропозиція значно зросла, і курс почав зміцнюватися. Національний банк поновив купівлю валюти на ринку і за період із 11 по 19 серпня поповнив резерви більш як на 90 млн. доларів.

В умовах тимчасової стабілізації і зростання курсу гривні в серпні уряд отри-мав можливість певною мірою вирішити свої бюджетні проблеми, а саме: збільшити емісію облігацій внутрішньої державної позики. Кабінет Міністрів уже втретє за рік нарощував обсяги ви-пуску ОВДП, встановлені в січні на рівні 750 млн. гривень: в лютому емісію збільшено до 2.988 млрд., в липні — до 3.688 млрд., у вересні — ще на 600 млн., тобто до 4.288 млрд. гривень.

Не секрет, що після «добровільної» реструктуризації комерційним банкам боргів за ОВДП єдиним покупцем облігацій залишився НБУ. За повідомленням виконуючого обов'язки Голови Національного банку Володимира Стельмаха на прес конференції 30 грудня 1999 року, "заданими на 1 серпня 1999 року в портфелі НБУ знаходиться держоблігацій на суму близько 10 млрд. гривень зі строком погашення у 1999 — 2000 роках". Частка ж нерезидентів на ринку ОВДП, за даними Міністерства фінансів, торік знизилася до 0.12% (із 45% у 1998 році).

Купуючи облігації додаткових емісій НБУ збільшує грошову масу в обігу. Зазначимо, що з початку 1999 року грошовий ринок України поповнювався обіговими коштами з двох джерел. Перше — це валютні надходження із-за кордону: експортна виручка, кредити міжнародних організацій, кошти на проведення виборів. За неофіційними даними, в Україну ввезено майже 1 млрд. доларів, які конвертовано в гривні. За офіційними даними, оприлюдненими директором департаменту валютного регулювання НБУ, Національний банк упродовж року купив на міжбанківському ринку понад 750 млн. доларів.

Друге джерело поповнення ринку грішми — купівля Національним банком державних облігацій. Лише минулого року НБУ купив у Мінфіну облігацій на суму, що дорівнює сумі емісії ОВДП за 1999 рік. Незначна частка цих коштів виключена з обороту. До кінця року Мінфін, за повідомленням Голови НБУ на прес-конференції 10 грудня 1999 року, не повернув Національному банку 509 млн.