Роль дивідендної політики в моніторингу ринку капіталу безперечна. При будь-якій конкретній інвестиційній політиці чим вище частка дивідендів в прибутку, тим частіше фірма повинна випускати нові цінні папери. Безперервна виплата дивідендів, таким чином, примушує фірми зазнавати частих перевірок на ринку капіталу, і цей оцінний процес пом'якшує агентські проблеми для існуючих держателів цінних паперів. Якщо витрати, пов'язані з виплатою дивідендів, включаючи витрати, пов'язані з випуском додаткових цінних паперів, менше, ніж витрати на моніторинг, виплата значної частки прибутку у вигляді дивідендів є виправданою.

Рішення відносно стабільності дивідендів фірми повинне бути важливим пи-танням. Прибуток фірми, грошові потоки і її інвестиційні можливості варіюють у часі. Саме по собі це дозволяє передбачити, що корпорації повинні періодично змінювати величину своїх дивідендів, збільшуючи їх, коли потоки грошових коштів великі, а потреба в фінансуванні невисока, і зменшуючи, коли прибутки невеликі по відношенню до інвестиційних можливостей. Однак багато які акціонери покладаються на дивіденди, плануючи свої витрати, і вони будуть серйозно потривожені, якщо надходження дивідендів виявляться нестабільними. Крім того, зниження дивідендів з метою інвестування може надати негативний інформаційний ефект і привести до зниження ціни акцій. Таким чином, максимізація ціни акцій вимагає, щоб фірма погодила свої внутрішні потреби в коштах з потребами і бажаннями своїх власників, тобто акціонерів [4, 497].

Як добитися такого узгодження? Наскільки стабільними і надійними повинні бути дивіденди? Неможливо дати певну відповідь на ці питання, однак наступні положення представляються розумними [4, 498].

1. Практично кожна акціонерна компанія відкритого типу складає фінансові прогнози на 5-10 років, до складу яких входить оцінка прибутку і дивідендів. Вони не публікуються і використовуються для внутрішнього планування. Однак подібні прогнози складають аналітики – фахівці з цінних паперів, і ці прогнози доступні інвесторам; зокрема, можна згадати про бюлетень «Value Line Report». Крім того, всі відомі нам «нормальні компанії в своїх внутрішніх 5-10-літніх прогнозах передбачають тенденцію підвищення прибутку і дивідендів, і точно така ж тенденція звичайно передбачається в довгострокових прогнозах, що складаються аналітиками ринку цінних паперів. Звичайно, і менеджери і інвестори розуміють, що економічні умови можуть привести до відхилення фактичних результатів від тих, що прогнозуються.

2. Багато років тому, коли інфляція не була стійкою, термін «стабільна дивідендна політика» означав повторюваність виплати однієї і тієї ж суми дивідендів з року в рік. AT&Т була першокласним зразком компанії зі стабільною дивідендною політикою – вона щорічно протягом 25 років виплачувала по 9 дол. на акцію (2,25 дол. в квартал). Сьогодні більшість компаній і акціонерів розраховують на зростання прибутку у часі як результат раніше зроблених реінвестицій і інфляції. Крім того, очікуване зростання дивідендів звичайно більш або менш пропорційне зміні прибутку. Таким чином, сьогодні «стабільна дивідендна політика» звичайно означає збільшення дивідендів в розумно допустимому і стабільному темпі. Наприклад, в недавньому річному звіті фірми «Rubbermaid» зроблена наступна заява:

«Дивіденди на акцію зросли... відповідно до тенденції останніх 34 років... Наша мета – збільшення виручки від реалізації, прибутків і прибутку на кожну акцію на 15% в рік, щоб досягнути прибутковості початкового акціонерного капіталу, рівної 21%. Ще одна мета компанії – виплачувати як дивіденди приблизно 30% прибутку поточного року, що дозволить нам зберегти достатній капітал для майбутнього зростання» [4, 458].

«Rubbermaid» використала в цій заяві слово «приблизно», оскільки навіть якщо величина прибутку трохи відхилиться від значення, що планується, компанія проте збільшить дивіденди відповідно до запланованого приросту, внаслідок чого частка дивідендів в прибутку відхилиться від рівня, що планується. Примітимо також: хоч величина приросту дивідендів не визначена безпосередньо, аналітики можуть розрахувати її і побачити, що вона рівна 15%, як і приріст виручки і прибутку [4, 459]:

g = bROE = (1 – частка дивідендів в прибутку) RОЕ = 0,7 Ч 21% ? 15%.

Компанії з нестабільними прибутками і грошовими потоками навряд чи стали б брати на себе такі зобов'язання. Проте більшість фірм бажають продемонструвати таку ж стабільність, яку продемонструвала «Rubbermaid», і стараються в максимально можливій мірі наблизитися до цього рівня.

Стабільність дивідендів має дві складові [4, 459]: 1) надійність темпів зростання і 2) надійність поточних дивідендів, тобто чи можна розраховувати на отримання в майбутньому щонайменше таких же дивідендів, як зараз. З точки зору інвесторів, найбільш стабільною вважається дивідендна політика фірми з передбачуваними темпами зростання дивідендів; загальна прибутковість такої фірми (як сума дивідендної і капіталізованої прибутковості) повинна бути відносно стабільною в довгостроковій перспективі, і її акції будуть надійним захистом від інфляції. Друга по стабільності – політика фірми, чиї інвестори можуть бути впевнені в розумних межах, що поточні дивіденди не будуть знижені в майбутньому; темпи зростання такої фірми можуть бути нестабільними, але її керівництво, ймовірно, зможе і захоче уникнути зниження дивідендів. Найменше стабільною вважається дивідендна політика фірми, у якої прибуток і грошові надходження так мінливі, що