Компанії використовують дану модель для розуміння чинників, що визначають оптимальну політику виплати дивідендів, але при визначенні цільової частки дивідендів як основа звичайно використовується модель фінансового прогнозу. Найбільш великі фірми мають власну модель, яка використовується для прогнозу їх фінансового становища на найближчі 5-10 років. Інформація про витрати капіталу, що плануються і потреби в оборотних коштах закладається в модель нарівні з оцінками виручки, рентабельності, амортизації і інших елементів, необхідних для прогнозування загальних грошових надходжень. Визначається також цільова структура капіталу; при цьому модель розрахована на те, щоб визначити розміри позикового і акціонерного капіталу, необхідного для задоволення потреб, що прогнозуються в капіталі при збереженні планової його структури.

Потім в модель вводяться дані про виплату дивідендів. Природно, чим вище частка дивідендів в прибутку, тим більше і потреба у зовнішньому акціонерному капіталі. Більшість фірм використовують ці моделі, щоб визначити таку політику виплати дивідендів на прогнозний період (звичайно п'ять років), при якій акціонерний капітал, достатній для фінансування бюджету капіталовкладень, утвориться без необхідності випуску нових звичайних акцій або виходу структури капіталу за межі оптимального діапазону. Кінцевим результатом може бути документ типу наступної записки віце-президента по фінансах голові правління фірми.

«Ми спрогнозували загальний ринковий попит на нашу продукцію, вірогідну частку на ринку і інвестиційні потреби в основних і оборотних коштах, достатніх для забезпечення обсягу виробництва, що прогнозується. Використовуючи цю інформацію, ми розробили проекти балансів і звітів про прибутки і збитки на період 1993-1997 рр.

Наші дивіденди в 1992 р. склали біля 50 млн. дол., або 2 дол. на акцію. Виходячи з прогнозних значень прибутку, грошових потоків і потреби в капіталі, ми можемо щорічно збільшувати дивіденди на 8%. Це відповідає в середньому 42%-ний частці дивідендів в прибутку протягом періоду, що прогнозується. Більш швидке зростання розміру дивідендів або підвищення їх частки в прибутку зажадало б таких великих платежів, що ми вимушені були б випустити звичайні акції, урізати бюджет капіталовкладень або підвищити частку позикового капіталу. Таким чином, я рекомендую збільшити дивіденди в 1993 р. до 2,16 дол. і запланувати на майбутнє аналогічне підвищення на 8%.

Протягом найближчих п'яти років можуть статися і безсумнівно стануться події, які приведуть до того, що фактичні показники не співпадуть з прогнозними. У цьому випадку нам доведеться переглянути свою позицію. Однак я упевнений, що випадковий дефіцит грошових коштів можна буде ліквідувати за рахунок додаткових позик – у нас є певний невикористаний позиковий потенціал, який забезпечує нам гнучкість в цьому відношенні.

У рамках нашої моделі ми проробили декілька сценаріїв економічного спаду. У разі істотного спаду в економіці наш прибуток виявиться недостатнім для виплати дивідендів. Однак по всіх „розумних" сценаріях грошові надходження достатні для виплати дивідендів. Я знаю, що вас цікавить максимальний рівень дивідендів, який ми вимушені будемо знизити при поганих економічних умовах. Як показує наша модель, на рівні 2,16 дол. дивіденди можуть залишатися незмінними – лише у разі їх підвищення до рівня понад 3 дол. з'являється реальна загроза можливості зниження.

Можна також зазначити, що „Value Line” і більшість інших аналітичних видань прогнозують нашим дивідендам зростання на 6-8%. Таким чином, встановивши дивіденди на рівні 2,16 дол., ми виявимося у верхній частині оголошеного діапазону, що створить популярність нашим акціям. Враховуючи чутки, що так широко розповсюдилися про скупку контрольного пакету, невелике підвищення курсу акцій дозволило б нам всім зітхнути з полегшенням» [4, 464].

Ця компанія, як і «Rubbermaid», має вельми стабільне виробництво, а тому може планувати свої дивіденди на перспективу з високою мірою упевненості. Інші компанії, особливо в циклічних галузях, у важкі часи насилу підтримують рівень дивідендів, який насправді і так невисокий. Такі компанії встановлюють дуже низький «регулярний» дивіденд і потім підкріплюють його «додатковим» дивідендом, коли наступають «хороші» часи. Подібної стратегії – низькі регулярні дивіденди плюс додаткові виплати – дотримувалася в минулому фірма «General Motors». Компанія оголошувала про низький регулярний дивіденд, і акціонери могли розраховувати на отримання цього дивіденду при будь-яких умовах. Потім, коли положення поліпшувалося, а прибутки і грошові надходження підвищувалися, компанія виплачувала досить відчутний додатковий дивіденд. Інвестори усвідомлювали, що в майбутньому ці додаткові виплати можуть припинитися, і не розцінювали їх як сигнал про постійне зростання прибутку фірми; аналогічно вони не сприймали припинення додаткових виплат як негативний сигнал [4, 464].

2.2. Прибуток, грошові потоки і дивіденди

Звичайно прибуток розглядається як первинний чинник, що визначає виплату дивідендів, але насправді ще більш важливе значення мають потоки грошових коштів. Це показано на рис. 4, який містить дані по корпорації «Chevron» з 1972 по 1992 р. Дивіденди «Chevron» підвищувалися послідовно з 1972 по 1981 р.; протягом цього періоду прибуток і грошові надходження підвищувалися по мірі зростання ціни на нафту. Після 1981 р. ціни на нафту різко впали, потягши вниз прибуток. Грошові надходження проте залишалися відносно високими.

Рік | Дивіденди на акцію, DPS, дол. | Прибуток на