1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6

1972 | 0,73 | 1,61 | 45 | 2,72 | 27

1973 | 0,78 | 2,49 | 31 | 3,68 | 21

1974 | 0,96 | 2,86 | 34 | 4,36 | 22

1975 | 1,00 | 2,28 | 44 | 4,00 | 25

1976 | 1,08 | 2,59 | 42 | 4,22 | 26

1977 | 1,18 | 2,98 | 40 | 4,68 | 25

1978 | 1,28 | 3,24 | 40 | 5,06 | 25

1979 | 1,45 | 5,22 | 28 | 7,29 | 20

1980 | 1,80 | 7,02 | 26 | 9,26 | 19

1981 | 2,20 | 6,96 | 32 | 9,61 | 23

1982 | 2,40 | 4,03 | 60 | 7,35 | 33

1983 | 2,40 | 5,15 | 47 | 8,93 | 27

1984 | 2,40 | 4,94 | 49 | 9,00 | 27

1985 | 2,40 | 4,19 | 57 | 12,76 | 19

1986 | 2,40 | 2,63 | 91 | 9,86 | 24

1987 | 2,40 | 2,13 | 113 | 9,47 | 25

1988 | 2,55 | 4,86 | 52 | 11,97 | 21

1989 | 2,80 | 4,16 | 67 | 11,33 | 25

1990 | 2,95 | 6,02 | 49 | 13,75 | 21

1991 | 3,25 | 5,85 | 56 | 14,45 | 22

1992 | 3,50 | 6,55 | 53 | 15,70 | 22

Рис. 4. Динаміка прибутку, грошового потоку і дивіденди «Chevron» в 1972-1992 рр. [4, 465]

У 1984 р. «Chevron» придбала фірму «Gulf Oil»; для фінансування цього придбання вона залучила позиковий капітал на загальну суму понад 10 млрд. дол. Відразу ж після злиття прибуток фірми поменшав в зв'язку з необхідністю виплати процентів по позиках і покриттям певних витрат, пов'язаних зі злиттям. Далі менеджери «Chevron» вирішили погасити нові борги настільки швидко, наскільки це було можливо. Все це примусило компанію зберегти дивіденди на постійному рівні з 1982 по 1987 р. У 1988 р. прибуток різко зріс, і відтоді дивіденди неухильно збільшуються [4, 464].

Частка дивідендів в прибутку досить мінлива – від 26 до 113%. З іншого боку, частка дивідендів в сумі грошового потоку набагато більш стабільна – від 19 до 33%. Далі, коефіцієнт кореляції між дивідендами і сумою грошового потоку становив 0,95, в той час як між дивідендами і прибутком – тільки 0.64. Очевидно, що величина дивідендів в більшій мірі залежить від суми грошового потоку, що відображає здатність фірми виплачувати дивіденди, ніж від поточного прибутку, на величину якої значний вплив надають особливості бухгалтерського обліку і яка не обов'язково відображає здібність до виплати дивідендів.

2.3. Плани реінвестування дивідендів

Протягом 1970-х рр. більшість великих компаній розробляла плани реінвестування дивідендів (Dividend Reinvestment Plans, DRP), в рамках яких акціонери могли автоматично реінвестувати свої дивіденди в акції їх корпорації, що виплачує. Сьогодні біля 1000 компаній пропонують своїм акціонерам DRP, і, хоч число учасників цих планів в різних фірмах вельми різне, в середньому в них беруть участь біля 25% акціонерів. Існує два типи DRP [4, 466]: 1) плани, які розповсюджуються тільки на «старі акції», що вже знаходяться в обігу, і 2) плани, які розповсюджуються на знов випущені акції. В обох випадках акціонери повинні сплачувати прибуткові податки з суми дивідендів, навіть якщо вони отримують акції замість готівки.

У DRP обох типів акціонери повинні зробити вибір – або і далі отримувати чеки на суму належних ним дивідендів, або ж використати ці суми для покупки додаткової кількості акцій даної корпорації. При плані типу «старі акції», якщо акціонери віддають перевагу реінвестуванню, банк, діючий в ролі опікуна, розпоряджається всією сумою, доступною для реінвестування (за вирахуванням плати за свої послуги), для купівлі акцій корпорації на відкритому ринку і розподілу серед акціонерів, що беруть участь на пропорційній основі. Витрати на купівлю акцій (брокерські витрати) невисокі в зв'язку із значним об'ємом операції, тому ці плани вигідні дрібним акціонерам, які не потребують грошових дивідендів для поточного споживання.

DRP типу «нові акції» передбачають використання дивідендів для придбання знову випущених акцій, тобто залучення в фірму нового капіталу. У останні роки AT&Т, «Xerox», «Union Carbide» і багато які інші фірми зуміли залучити значні нові капітали, використовуючи DRP даного типу. З акціонерів не стягуються які-небудь комісійні, а деякі фірми пропонують їм придбавати акції зі знижкою 3-5% від фактичної ринкової ціни. Компанії беруть на себе ці витрати як аналог витрат по випуску акцій, які мали б місце при їх розміщенні через інвестиційні банки і були б вищим. Бесіди з фінансовими працівниками корпорацій дозволяють передбачити, що і багато які інші фірми всерйоз розглядають питання про створення DRP або їх переклад на систему «нових акцій» [4, 467].

2.4. Інші чинники, що визначають дивідендну політику

На дивідендну політику впливають [4, 468]:

1. Умови позик. Кредитні угоди часто обмежують виплату дивідендів з прибутку, отриманого після надання позики. Часто вони містять умову, згідно з яким дивіденди можуть виплачуватися тільки в тому випадку, якщо коефіцієнти ліквідності і покриття, а також інші критерії надійності перевищують встановлені мінімальні значення.

2. Обмеження, пов'язані з привілейованими акціями. Як правило, дивіденди по звичайних