М = рК(С-Спт),

де М — маржа (позитивна або негативна);

р = 1 при продажу; р = -1 при купівлі валюти;

К — кількість контрактів;

С — курс валюти на день укладення угоди;

Спт — курс котирування валюти поточного робочого сеансу (на

день виконання угоди).

По кожній відкритій операції, навіть якщо її учасник не вчинив операції на поточному робочому сеансі, нараховується маржа.

М = р{Сп-Спт),

де Сп — курс котирування попереднього робочого сеансу.

Хід торгівлі валютними ф'ючерсами описано в книзі Дж. Менвілла "Міжнародні фінанси", де розглянуто дії інвестора на початку січня 1992 р.

Інвестор вважає, що вартість 1 англійського фунта, обчис-лена в доларах, протягом наступних трьох місяців опуститься нижче 1,60 дол. Аналіз цін валютних ф'ючерсів в "Уоллстріт джорне" показує, що березневі ф'ючерсні контракти на англійські фунти продані з котируванням 1,9050 дол. за фунт. Брокер інвестора пояснює, що березневий ф'ючерсний контракт на англійські фунти вимагає, щоб 62500 фунтів були поставлені в третю середу березня. Гарантійний внесок, що вимагається з інвестора, дорівнює 2000 дол., а розмір додаткового забезпечення контракту — 1500 дол.

Оскільки наш інвестор вважає, що вартість англійського фунта падатиме, він може очікувати отримання прибутку, про-даючи ф'ючерсні контракти. Якби він вважав, що вартість фун-та зросте, він хотів би їх купити. Відтак інвестор вніс 2000 дол. як початковий гарантійний внесок і проінструктував свого бро-кера продати з найняттям строкової позиції гри на зниження першоберезневого ф'ючерсного контракту на англійські фунти за ціною 1,9040 дол. на фунт і, якщо пощастить, вищою. Оскільки цей продаж без покриття на строк, тобто за відсутністю у продавця контракту на момент продажу, інструкція продавати за ціною 1,9040 дол. за фунт і вищою оз-начає, що брокер здійснить продаж лише у тому випадку, якщо ціна за ф'ючерс становитиме 1,9040 дол. за фунт і вище. Брокер інвестора бере комісійні в розмірі 15 дол. і інструктує брокера, який працює в біржовому залі МВР, продати один ф'ючерсний контракт, що той і робить, відшукавши покупця, готового купи-ти цей контракт за ціною 1,9048 дол. за фунт.

Припустимо, що в кінці дня остання операція фунтовими ф'ючерсами відбулась за ціною 1,9030 дол. за фунт. МВР діє як розрахункова палата і переоцінює у відповідності з поточними цінами всі ф'ючерсні контракти. За допомогою електронних за-собів усі контракти інвесторів змінюються на нові за ціною 1,9030

дол. за фунт. Термінова позиція для гри на зниження за вартості англійського фунта в 1,9048 дол., яку займав наш інвестор, замінилась новою позицією для гри на зниження за ціною фунта 1,9030 дол., і МВР додає на рахунок інвестора 0,0018 дол. за кож-ний з 62 500 англійських фунтів або (0,0018)-(62500) = 112,50 дол. Якщо інвестор хоче, то наступного дня він може зняти цей приріст зі свого рахунку.

Наступного дня контракти починають продаватися з ціни 1,9030 дол. за фунт. Припустимо, що в підсумку ціна на момент закриття біржі в цей день піднялась до 1,9160 дол. за фунт. МВР знову переоцінює всі контракти відповідно поточних цін. Втра-та (1,9160 — 1,9030) = 0,0130 дол. за кожний фунт призведе до зняття з рахунка інвестора (0,0130)-(62500) = 812,50 дол. Це приведе до того, що його баланс становитиме (2112,50 — 812,50) = 1300 дол., що нижче потрібного балансу підтримки в 1500 дол. Наш інвестор отримав вимогу про внесення додатко-вого забезпечення, згідно з яким інвестор повинен привести свій баланс підтримки у відповідність з потрібною величиною в 1500 дол., тобто депонувати 200 дол. Якщо він цього не зробить, то його контракт буде ліквідовано, а його рахунок стане на 1300 дол. меншим за будь-яких втрат, котрі можуть статись наступ-ного дня.

Припустимо, що наш інвестор реагує на вимогу про вне-сення додаткового забезпечення депонуванням 200 дол., але втратив довіру до біржової гри і наступного дня хоче анулюва-ти свою позицію. Він зможе зробити це, купивши один березне-вий ф'ючерсний контракт на англійські фунти. Для цього не потрібно ніяких додаткових депонувань коштів. У кінці дня розрахункова палата МВР викличе рахунок цього клієнта і співставить його позиції в іграх на підвищення і зниження й анулює обидва контракти. Як уже зазначалось вище, у такий спосіб погашається більшість ф'ючерсних контрактів. До стро-ку виконання "доживають" менше 1 %. Щоб перетворити при-буток у готівку, гравцям на біржі не потрібно постачати інозем-ну валюту. Клірингові операції, які проводяться протягом ночі, щоденно переводять у "живі" гроші придбання і втрати влас-ників ф'ючерсних опціонів.

9.3.5. Валютні опціони

Валютні опціонні контракти схожі на ф'ючерсні угоди. В них визначаються кількість валют, строк погашення і ціна вико-нання. Так само як ф'ючерси, опціони, котрими торгують на біржі, вимагають стандартизованої форми контрактів і гарантії їх вико-нання. Кількість валюти, з якою оперує кожний опціон, дорівнює половині тієї, котра встановлена для ф'ючерсних контрактів. Од-нак опціони мають одну важливу особливість: інвестор має право (а не зобов'язаний) здійснювати валютний обмін. Якщо за ф'ючерсним контрактом обмін валюти є обов'язковим навіть у то-му випадку, коли операція виявилась для інвестора невигідною, опціон передбачає право вибору: якщо операція вигідна — зроби-ти обмін, якщо операція невигідна — відмовитись від нього.

Існують два основних типи опціонів: опціони "колл" та опціони "пут". Опціони "колл" дають своїм власникам право, але не зобов'язання купити валюту за ціною, вказаною в контракті, яка називається ціною виконання опціону. Опціони "пут" забез-печують своїм власникам право, але не зобов'язання продати ва-люту за ціною,