3.1. | Відсотки за кредит при умові 20% річних | 20,5 | 22,1

3.2. | Інші витрати | 9,7 | 13,6

4. | Прибуток від господарської діяльності | 319,2 | 272,4

5. | Чистий прибуток після сплати податків (30% ) | 223,4 | 190,7

6. | Рентабельність власного капіталу, % | 5,99 | 4,93

Щоб пояснити одержані результати, необхідно ввести нові еконо-мічні поняття, пов'язані з характеристикою результатів господарсько-фінансової діяльності:

1. Нетто - результат експлуатації інвестицій у підприємство (НРЕІ), який характеризує ту частину прибутків підприємства, яка залишається в його розпорядженні після покриття всіх господарських витрат.

Господарські витрати дорівнюють витратам обігу за мінусом фінансових витрат (ФВ), тобто відображають витрати підприємства на здійснення господарської діяльності без урахування структури капі-талу, що використовується. Кількісно нетто - результат експлуатації - дорівнює балансовому прибутку плюс фінансові витрати.

2. Економічна рентабельність активів (ЕР), яка характеризує відно-шення нетто-результату експлуатації до всієї суми коштів, які викорис-товуються підприємством, незалежно від джерел формування (А):

ЕР=НРЕІ/А=П+ФІ/А, (5.1)

3. Фінансова рентабельність (ФР), яка відображає розмір прибут-ку (ЧП) на одиницю власних коштів після розрахунків з бюджетом (Под) та кредиторами підприємства (ФВ):

ФР=(НЕРІ-ФВ-Под)/ВК=ЧП/ВК (5.2)

де ВК - власні кошти.

4. Ефект фінансового важеля (ЕФВ), який характеризує приріст рен-табельності власних коштів, тобто фінансової рентабельності (ФР) за ра-хунок використання кредиту, незважаючи на платність останнього.

Фінансовий важіль ("фінансовий леверидж") - це фінансовий механізм управління рентабельністю власного капіталу за рахунок оптимізації співвідношення використовуваних власних і позикових фінансових коштів.

Ефект фінансового важеля - це збільшення рентабельності власних коштів, одержуване завдяки використанню кредиту, незважаючи на платність останнього.

Ефект фінансового важеля виникає через розбіжність між економічною рентабельністю і "ціною" позикових коштів. Економічна рентабельність активів являє собою відношення величини ефекту виробництва (тобто прибутку до сплати відсотків за кредити і податку на прибуток) до сумарної величини сукупного капіталу підприємства (тобто всіх чи активів пасивів).

Іншими словами, підприємство повинне споконвічно напрацювати таку економічну рентабельність, щоб засобів вистачило принаймні для сплати відсотків за кредит.

Величина ефекту фінансового важеля залежить від структури ка-піталу підприємства, різниці між його економічною рентабельністю та вартістю кредиту, а також рівня оподаткування підприємства.

Доведемо це твердження.

Рівень фінансової рентабельності:

ФР=((НРЕІ-ФВ)*(1-Пс))/ВК, (5.3)

Пс-ставка податку,

Як відомо, економічна рентабельність:

Ер=НРЕІ/(ВК+ПК) (5.4)

де ПК - позикові кошти.

Звідси розмір нетто-результатів експлуатації можна визначити, як:

НРЕІ=Ер(ВК+ПК) (5.5)

Змінюючи цю формулу, одержимо:

ФР=(1-Пс)*((ЕР*ВК+ЕР*ПК-ФР)/ВК) (5.6)

Розмір фінансових витрат, як відомо, залежить від розміру пози-кових коштів (ПК) та середньої ставки відсотку (ССВ), тобто:

ФВ=ПК*ССВ (5.7)

Розмір ефекту фінансового важеля (ЕФВ) показує зміну рента-бельності за рахунок використання позикових коштів і може бути розрахований так:

ЕФВ(фр)=(1-Пс)*((Ер-ССВ)*ПК)/ВК (5.8)

Як видно з одержаної формули, величина фінансового важеля за-лежить від трьох складових:

- диференціалу важеля (ДВ), який становить різницю між еко-номічною рентабельністю та середньою ставкою процента за кредит:

ДВ =ЕР - ССВ; (5.9.)

- плеча важеля (ПВ), яке характеризує силу дії важеля. Його ве-личина визначається співвідношенням між позиковими та власними коштами:

ПВ=ПК/ВК (5.10)

- рівня прибутку, який залишається у підприємства після оплати податків (податкового гніту — ПГ):

ПГ = 1— Пс (5.11)

Таким чином, ступінь впливу фінансового важеля на рентабель-ність власних коштів підприємства визначається силою дії кожної її складової:

ЕФВ=Податковий гніт*Диференціал*Плече важеля

Взаємозв'язок між фінансовою, економічною рентабельністю та ефектом фінансового важеля відображає така формула:

ФР=(1 - ПС)-ЕР+ЕФВ. (5.12)

Як видно з наведеної формули, ефект фінансового важеля, викли-каний використанням позикових коштів, забезпечує зростання фінан-сової рентабельності підприємства, якщо його значення - позитивне. У протилежному разі результат впливу фінансового важеля призведе до зменшення фінансової рентабельності підприємства. Розрахунок ефекту фінансового важеля підприємства, наведений в табл. 5.2.

Таблиця 5.2

Розрахунок ефекту фінансового важеля

№ з/п | Показники | 2001 | 2002

1. | Нетто-результат експлуатації інвестицій | 319,2 | 272,4

2. | Економічна рентабельність, % | 8,0 | 6,6

3. | Фінансові витрати | 20,5 | 22,1

4. | Податки з прибутку | 95,8 | 81,7

5. | Чистий прибуток | 223,4 | 190,7

6. | Фінансова рентабельність, % | 6,0 | 4,9

7. | Ефект фінансового важеля, % | х | -1,1

Отже, з проведених розрахунків можна зробити висновок про те, що за рахунок зниження обсягу позикових коштів на 10,5 тис.грн. фінансова рентабельність на підприємстві у 2002 році зменшилась на 1,1%, ще підтверджує ефект фінансового важеля.

Таким чином, завдання фінансового менеджменту полягає в тому, щоб забезпечити:

1. Максимізацію диференціалу.

2. Регулювання плеча важеля залежно від зміни величин дифе-ренціалу.

3. Зростання фінансової рентабельності, її максимальне набли-ження до економічної рентабельності.

Вирішення першого завдання пов'язане з розробкою комплексу заходів, направлених, з одного боку, на мінімізацію вартості кредиту (шляхом вибору оптимальних кредиторів, залучення позабанківських форм кредиту, оптимізації умов кредиту), з другого боку, на підви-щення ефективності господарської діяльності за рахунок оптимізації ресурсного потенціалу, зменшення витрат, збільшення прибутків та їх рівня, розширення обсягів діяльності та її диверсифікації.

Друге завдання - регулювання плеча важеля - передбачає встанов-лення співвідношення між позиковими та власними коштами, яке компенсувало б зменшення диференціалу і сприяло б зростанню ефек-ту фінансового важеля. Проте слід пам'ятати, що нескінченне збіль-шення плеча посилює ризик неплатоспроможності підприємства при погіршенні економічної кон'юнктури.

Третє завдання полягає в тому, щоб оптимізувати ефект фінансо-вого важеля та забезпечити мінімізацію відхилення між економічною та фінансовою рентабельністю. Це досягається при такому значенні ефекту фінансового важеля, коли він здатний компенсувати величину втрати економічної рентабельності в результаті оподаткування:

ЕФВопт=Пс*ЕР (5.13)

Оптимальне значення ефекту фінансового важеля має відповідати рівневі оподаткування прибутку підприємства і таким чином забезпечи-ти віддачу власним коштам, не нижчу за економічну рентабельність.

Отже, максимальний обсяг залучення позикових ресурсів можна розрахувати