· при прогнозі грошових потоків враховуються процентні платежі і погашення основної частини кредитної інвестиції. [16]

Прогноз грошових потоків провадиться відповідно до схеми:

Чистий прибуток до податків = Чистий прибуток до амортизації, відсотків і податку на прибуток – амортизація - процентні платежі

Чистий прибуток = Чистий прибуток до податків - податок на прибуток

Чисті грошові потоки = Чистий прибуток + амортизація + вивільнення робочого капіталу + залишкова вартість устаткування - виплата основної частини боргу + Додаткові грошові потоки в зв'язку зі зміною робочого капіталу

Дана схема відрізняється від попередньої наявністю двох додаткових показників: процентні платежі до податків і погашення основної частини боргу після податків.

Розрахунок показників ефективності провадиться за допомогою наступної процедури.

1. Провадиться прогноз грошових потоків.

2. Оцінюється вартість власного капіталу компанії re.

3. Провадиться розрахунок показника NPV по наступній формулі:

, (3.3)

де INVЕ - обсяг власних інвестицій, r = re, а CF1, CF2,..., CFn - грошові потоки.

4. Якщо використовується IRR-метод, то значення показника IRR визначається за допомогою рішення рівняння

(3.4)

Отримане значення внутрішньої норми прибутковості потім порівнюється з вартістю власного капіталу, і проект приймається, якщо IRR > re.

У відповідності з другою схемою оцінюється ефективність застосування власного капіталу підприємства. Усі кредитні елементи інвестиційної схеми “вилучаються” з розрахунку.

Приведені розрахункові схеми приводять звичайно до однакового результату. Проте другий підхід, що припускає оцінку ефективності застосування власного капіталу, є більш наочним для кредитного інвестора і більш гнучким. Кредитний інвестор у процесі аналізу проекту може спостерігати у виді чисельних значень процентні платежі і погашення основної частини боргу в розрахунковій схемі прогнозу грошових потоків. Результуючий грошовий потік він розцінює як елемент гарантії платоспроможності підприємства - якщо підприємство не зможе реалізувати усі свої плани у відношенні обсягів реалізації і валових витрат, те це може знизити результуючі грошові потоки, але наявність великих позитивних чистих грошових потоків підвищує впевненість кредитора в тому, що він поверне свої гроші й одержить відсотки, тому що має більш високий пріоритет.

Друга перевага схеми власного капіталу укладається в його більшій гнучкості. Якщо схема обслуговування боргу носить характер істотно неоднакових річних виплат, наприклад, кредитор може надати відстрочку від погашення основної частини боргу, то традиційна схема не “відчує” цієї особливості, тоді як у рамках схеми власного капіталу це адекватно відіб'ється на результатах оцінки ефективності проекту. [28]

Розрахуємо прогнозний прибуток підприємства до амортизації, відсоткових платежів і податку на прибуток.

При цьому візьмемо до уваги те, що середня відпускна ціна однієї мінікотельні планується на рівні 19,2 тис. грн., при цьому ціна без ПДВ дорівнює 16 тис. грн., собівартість одного виробу складе 13,9 тис. грн., річний обсяг продажів цього обладнання на протязі перших п?яти років планується на рівні 2000 штук на рік.

Для придбання необхідного обладнання, сировини та матеріалів підприємство планує інвестицію в обсязі 29 мільйонів грн. З загального обсягу інвестицій 700000 грн. приходиться на оборотні кошти, що після закінчення проекту вивільняються, основна частина фінансових ресурсів інвестується в основні кошти, що цілком амортизуються протягом 5 років.

Ця інвестиція буде фінансуватися в такий спосіб:

· 30% інвестиційних потреб підприємство збирається фінансувати за рахунок власного капіталу, а суму, що залишилася, складає позика;

· у сучасних економічних умовах підприємство не припускає випускати цінні папери, а планує одержати кредит у двох банках;

· місцевий комерційний банк (МКБ) може дати кредит на суму 11600000 грн., що складає 40% від потребного обсягу фінансування, під 15% відсотків річних;

· Європейський банк розвитку (ЄБР) надасть кредит у розмірі 8700000 грн. під 12%, і підприємство веде переговори з цим банком про надання відстрочки виплати основної частини боргу протягом двох років;

· підприємство розраховує одержати віддачу на власні вкладені фінансові ресурси розміром 28%;

· тривалість кредитів збігається з тривалістю проекту і складає 5 років.

Плановим відділом підприємства було проведено розрахунок прогнозу прибутку підприємства до амортизації, відсоткових платежів і податку на прибуток.

Таблиця 3.1

Прогноз прибутку підприємства до амортизації, відсоткових платежів і податку на прибуток, грн.

Показники  |

Роки

1-й | 2-й | 3-й | 4-й | 5-й

1. Валовий доход від реалізації продукту (послуг) – всього | 38400000 | 38400000 | 38400000 | 38400000 | 38400000

2. Сума поточних витрат (повна собівар-тість) - всього | 21038130 | 21038130 | 21038130 | 21038130 | 21038130

3. Податкові платежі, що включаються в ціну - всього | 7680000 | 7680000 | 7680000 | 7680000 | 7680000

4. Чистий прибуток до амортизації, від-сотків і податку на прибуток (гр.1- гр.2 - гр.3) | 9681870 | 9681870 | 9681870 | 9681870 | 9681870

Таким чином, за оцінкою планового відділу підприємства чистий прибуток до амортизації, процентних платежів і податку на прибуток повинен скласти 9681870 грн. у рік, причому підприємство досягне проектної потужності в перший рік реалізації інвестиційного проекту і збереже планований обсяг прибутку протягом всього років проекту.

3.2. Комплексна оцінка ефективності інвестиційного проекту

Тепер необхідно визначити ефективність інвестиційного проекту.

Для використання схеми власного капіталу складемо два графіки обслуговування боргу, що представлені в таблицях 3.2 і 3.3.

Таблиця 3.2.

Графік обслуговування боргу МКБ, грн.

Рік | Початковий

баланс | Виплати | Відсотки | Основна частина | Кінцевий баланс

1 | 11600000 | 4060000 | 1740000 | 2320000 | 9280000

2 | 9280000 | 3712000 | 1392000 | 2320000 | 6960000

3 | 6960000 | 3364000 | 1044000 | 2320000 | 4640000

4 | 4640000 | 3016000 | 696000 | 2320000