При цьому особлива увага приділяється податкам, що інваріантні стосовно типу виробництва. Усі податкові платежі підрозділяються на три групи: податкові витрати, включені в собівартість, податкові платежі, включені в ціну і податок на прибуток. Найбільш часто мінлива частина - це податки, що відносяться на собівартість продукції. Прогноз прибутку необхідно робити виходячи із системи податків, що діє на момент розробки інвестиційного проекту.

Звичайно використовуються два підходи до сполучення прогнозних грошових потоків з показником дисконту. І обоє ці підходи використовують як вихідну інформацію прибуток підприємства до амортизації, процентних платежів і податку на прибуток. Цей показник часто позначають за допомогою абревіатури EBDIT, від англійського Earnings Before Depreciation, Interest and Taxes. [16]

Для оцінки цього показника рекомендується упорядкувати розрахунки за схемою: Чистий прибуток до амортизації, відсотків і податку на прибуток = Валовий доход від реалізації продукту (послуг) - Сума поточних витрат (повна собівартість) - Податкові платежі, що включаються в ціну.

При розробці інвестиційного проекту, якщо це можливо, рекомендується робити прогноз даних першого року з розбивкою по місяцях, другого року - по кварталах, а для всіх літ, що залишилися, прогноз здійснюється по підсумкових річних значеннях. У іншіх випадках прогноз прибутку здійснюється по підсумкових річних показниках.

Оскільки остаточна ефективність інвестиційного проекту оцінюється шляхом порівняння грошових потоків (а не прибутку) з вихідним обсягом інвестицій, отримані значення показника чистого прибутку до амортизації, відсотків і податку на прибуток необхідно перерахувати у величину грошового потоку. Це може бути зроблено за допомогою двох розрахункових схем, у залежності від способу оцінки розрахункового показника дисконту: традиційна схема і схема власного капіталу.

Далі ці дві схеми розглядаються окремо.

Традиційна схема розрахунку показників ефективності має наступні особливості:

· як показник дисконту при оцінці NPV проекту використовується зважена середня вартість капіталу (WACC) проекту,

· у процесі ухвалення рішення на основі IRR-методу значення внутрішньої норми прибутковості проекту порівнюється з WACC,

· при прогнозі грошових потоків не враховуються процентні платежі і погашення основної частини кредитної інвестиції. [29]

Відповідно до третьої особливості прогноз грошових потоків провадиться відповідно до схеми:

Чистий прибуток до податків = Чистий прибуток до амортизації, відсотків і податку на прибуток – амортизація

= Чистий прибуток до податків - податок на прибуток

Чисті грошові потоки = Чистий прибуток + амортизація + вивільнення робочого капіталу + залишкова вартість устаткування + Додаткові грошові потоки в зв'язку зі зміною робочого капіталу

При цьому розрахунки здійснюються в такий спосіб:

1. Амортизація додається до чистого прибутку, тому що не є грошовим видом витрат і включається у валові витрати для цілей установлення податку на прибуток.

2. Під “вивільненням робочого капіталу” розуміється обсяг інвестицій в оборотні кошти підприємства, зв'язані зі збільшенням дебіторської заборгованості і товарно-матеріальних запасів, що до кінця проекту ліквідуються, що приводить до додаткового позитивного грошового потоку. Цей грошовий потік з'являється тільки в останній рік таблиці.

3. Залишкова вартість устаткування також кваліфікується як позитивний грошовий потік в останній рік проекту, тому що допускається, що устаткування буде продано по залишковій вартості чи буде використано для цілей іншого проекту.

Додаткові грошові потоки в зв'язку зі зміною робочого капіталу з'являються в тому випадку, коли основні статті оборотних коштів підприємства (дебіторська заборгованість і товарно-матеріальні запаси) і короткострокових зобов'язань (кредиторська заборгованість) змінюються в процесі реалізації проекту. Це є, головним чином, наслідком зміни обсягу реалізації підприємства.

При розрахунку грошового потоку не були враховані процентні платежі і погашення основної частини боргу: дисконтування грошових потоків провадиться відповідно до показника дисконту, рівним зваженої середньої вартості капіталу (у який у якості однієї з компонентів входить вартість боргу) і всі дисконтовані грошові потоки при визначенні показника NPV порівнюються з загальною сумою інвестицій (у який у якості однієї з компонентів входить кредитна частка сукупності фінансових ресурсів, притягнутих для проекту). Процес дисконтування і наступне порівняння з вихідною інвестицією при оцінці показника NPV відповідає вирахуванню з грошових потоків доходу інвесторів (прямих і кредитних) і зіставленню сучасних значень грошових потоків з вихідним обсягом інвестицій (прямих і кредитних). Таким чином, при вирахуванні процентних платежів і виплати основної частини боргу при прогнозі грошових потоків, борговий компонент був би врахований двічі: один раз у прямому виді в таблиці прогнозів грошових потоків, а іншій раз у процесі дисконтування й обчислення NPV.

Таким чином, розрахункова схема для оцінки ефективності інвестицій здобуває наступний вид.

1. За допомогою вищевизначених схем провадиться прогноз грошових потоків.

2. Виходячи зі структури фінансування інвестицій і вартості окремих компонентів (при заданій ставці податку на прибуток) оцінюється зважена середня вартість капіталу WACC.

3. Провадиться розрахунок показника NPV по наступній формулі:

, (3.1)

де INV - сумарний обсяг інвестицій, r = WACC, а CF1, CF2,..., CFn - грошові потоки.

4. Якщо використовується IRR-метод, то значення показника IRR визначається за допомогою рішення рівняння

. (3.2)

Отримане значення внутрішньої норми прибутковості потім порівнюється зі зваженою середньою вартістю капіталу, і проект приймається з погляду фінансової ефективності, якщо IRR > WACC.

Відповідно до схеми власного капіталу розрахунок показників ефективності інвестиційного проекту провадиться при наступних допущеннях:

· як показник дисконту при оцінці NPV проекту використовується вартість власного капіталу проекту, причому як розрахунковий обсяг інвестицій приймаються тільки власні інвестиції,

· у процесі ухвалення рішення