Додаткові грошові потоки в зв'язку зі зміною робочого капіталу з'являються в тому випадку, коли основні статті оборотних коштів підприємства (дебіторська заборгованість і товарно-матеріальні запаси) і короткострокових зобов'язань (кредиторська заборгованість) змінюються в процесі реалізації проекту. Це є, головним чином, наслідком зміни обсягу реалізації підприємства.

При розрахунку грошового потоку не були враховані процентні платежі і погашення основної частини боргу: дисконтування грошових потоків провадиться відповідно до показника дисконту, рівним зваженої середньої вартості капіталу (у який у якості однієї з компонентів входить вартість боргу) і всі дисконтовані грошові потоки при визначенні показника NPV порівнюються з загальною сумою інвестицій (у який у якості однієї з компонентів входить кредитна частка сукупності фінансових ресурсів, притягнутих для проекту). Процес дисконтування і наступне порівняння з вихідною інвестицією при оцінці показника NPV відповідає вирахуванню з грошових потоків доходу інвесторів (прямих і кредитних) і зіставленню сучасних значень грошових потоків з вихідним обсягом інвестицій (прямих і кредитних). Таким чином, при вирахуванні процентних платежів і виплати основної частини боргу при прогнозі грошових потоків, борговий компонент був би врахований двічі: один раз у прямому виді в таблиці прогнозів грошових потоків, а іншій раз у процесі дисконтування й обчислення NPV.

Таким чином, розрахункова схема для оцінки ефективності інвестицій здобуває наступний вид.

1. За допомогою вищевизначених схем провадиться прогноз грошових потоків.

2. Виходячи зі структури фінансування інвестицій і вартості окремих компонентів (при заданій ставці податку на прибуток) оцінюється зважена середня вартість капіталу WACC.

3. Провадиться розрахунок показника NPV по наступній формулі:

, (3.1)

де INV - сумарний обсяг інвестицій, r = WACC, а CF1, CF2,..., CFn - грошові потоки.

4. Якщо використовується IRR-метод, то значення показника IRR визначається за допомогою рішення рівняння

. (3.2)

Отримане значення внутрішньої норми прибутковості потім порівнюється зі зваженою середньою вартістю капіталу, і проект приймається з погляду фінансової ефективності, якщо IRR > WACC.

Відповідно до схеми власного капіталу розрахунок показників ефективності інвестиційного проекту провадиться при наступних допущеннях:

· як показник дисконту при оцінці NPV проекту використовується вартість власного капіталу проекту, причому як розрахунковий обсяг інвестицій приймаються тільки власні інвестиції,

· у процесі ухвалення рішення на основі IRR-методу значення внутрішньої норми прибутковості проекту порівнюється з вартістю власного капіталу,

· при прогнозі грошових потоків враховуються процентні платежі і погашення основної частини кредитної інвестиції. [16]

Прогноз грошових потоків провадиться відповідно до схеми:

Чистий прибуток до податків = Чистий прибуток до амортизації, відсотків і податку на прибуток – амортизація - процентні платежі

Чистий прибуток = Чистий прибуток до податків - податок на прибуток

Чисті грошові потоки = Чистий прибуток + амортизація + вивільнення робочого капіталу + залишкова вартість устаткування - виплата основної частини боргу + Додаткові грошові потоки в зв'язку зі зміною робочого капіталу

Дана схема відрізняється від попередньої наявністю двох додаткових показників: процентні платежі до податків і погашення основної частини боргу після податків.

Розрахунок показників ефективності провадиться за допомогою наступної процедури.

1. Провадиться прогноз грошових потоків.

2. Оцінюється вартість власного капіталу компанії re.

3. Провадиться розрахунок показника NPV по наступній формулі:

, (3.3)

де INVЕ - обсяг власних інвестицій, r = re, а CF1, CF2,..., CFn - грошові потоки.

4. Якщо використовується IRR-метод, то значення показника IRR визначається за допомогою рішення рівняння

(3.4)

Отримане значення внутрішньої норми прибутковості потім порівнюється з вартістю власного капіталу, і проект приймається, якщо IRR > re.

У відповідності з другою схемою оцінюється ефективність застосування власного капіталу підприємства. Усі кредитні елементи інвестиційної схеми “вилучаються” з розрахунку.

Приведені розрахункові схеми приводять звичайно до однакового результату. Проте другий підхід, що припускає оцінку ефективності застосування власного капіталу, є більш наочним для кредитного інвестора і більш гнучким. Кредитний інвестор у процесі аналізу проекту може спостерігати у виді чисельних значень процентні платежі і погашення основної частини боргу в розрахунковій схемі прогнозу грошових потоків. Результуючий грошовий потік він розцінює як елемент гарантії платоспроможності підприємства - якщо підприємство не зможе реалізувати усі свої плани у відношенні обсягів реалізації і валових витрат, те це може знизити результуючі грошові потоки, але наявність великих позитивних чистих грошових потоків підвищує впевненість кредитора в тому, що він поверне свої гроші й одержить відсотки, тому що має більш високий пріоритет.

Друга перевага схеми власного капіталу укладається в його більшій гнучкості. Якщо схема обслуговування боргу носить характер істотно неоднакових річних виплат, наприклад, кредитор може надати відстрочку від погашення основної частини боргу, то традиційна схема не “відчує” цієї особливості, тоді як у рамках схеми власного капіталу це адекватно відіб'ється на результатах оцінки ефективності проекту. [28]

Розрахуємо прогнозний прибуток підприємства до амортизації, відсоткових платежів і податку на прибуток.

Для придбання необхідного обладнання, сировини та матеріалів підприємство планує інвестицію в обсязі 2,9 мільйона грн. З загального обсягу інвестицій 70000 грн. приходиться на оборотні кошти, що після закінчення проекту вивільняються, основна частина фінансових ресурсів інвестується в основні кошти, що цілком амортизуються протягом 5 років.

Ця інвестиція буде фінансуватися в такий спосіб:

· 30% інвестиційних потреб підприємство збирається фінансувати за рахунок власного капіталу, а суму, що залишилася, складає позика;

· у сучасних економічних умовах підприємство не припускає випускати цінні папери, а планує одержати кредит у двох банках;

· місцевий комерційний банк (МКБ) може дати кредит на суму 1160000 грн., що складає 40% від потребного обсягу фінансування, під 15% відсотків річних;

· завершуються