. (2)

Але дана формула являє собою суму нескінченної геометричної прогресії, тому:

. (3)

Для даного підприємства:

D = 0.02

d = 0.07

Тоді:

грн Тут і надалі дисконтна ставка 7%: http// finance.com.ua/freeinfo/tku.shtm .

Слід відмітити, що дана формула застосовна і до визначення ціни привілейованих акцій.

Оцінка за схемою Гордона

Модель Гордона являє собою розвиток методу майбутніх грошових надходжень у припущенні, що здійснюється незмінний ріст дивідендних відрахувань і термін володіння акціями близький до нескінченності.

Якщо вважати, що теоретична (розрахункова) вартість акції в сучасний момент часу є дійсна вартість очікуваного потоку платежів, то:    

)

де: C - розрахункова вартість акції;

Dt - дивідендні відрахування, плановані в період часу;
I – дисконтна ставка.

Припустимо, що щорічний приріст дивідендів на акцію складе:

Dt = D0 * (1+h)t    )

де:
D0 - дивідендні відрахування за минулий рік;
h - процентне збільшення дивідендних виплат.

Тоді формула 7 набуває вигляду :    

)

Формула 6 – степеневий ряд, який при h < 1 збігається. Таким чином, для розрахунків за схемою Гордона використовується наступна формула:    

)

де:
D1 - дивідендні відрахування, плановані на наступний рік;
A - кількість емітованих звичайних акцій.

Обмежуючим допущенням при використанні формули Гордона є те, що темп росту дивідендів h передбачається незмінним на всьому проміжку (1; ), що можливо тільки в стабільній економічній ситуації. Тому у вітчизняних умовах практичне застосування може знайти лише формула на короткий термін. Крім того спрогнозувати збільшення чи зменшення виплат дивідендів у майбутньому в умовах України надзвичайно складно через мінливість законодавства та загальногосподарських умов. Для даного підприємства, враховуючи складний стан металургійної галузі та негативні тенденції останнього часу як на підприємстві, так і по галузі в цілому, можна припустити щорічне зниження на 10% суми дивідендів до виплати.

Тоді ціна акцій даного підприємства становитиме:

грн.

Порівнюючи дану ціну з ринковою (0,12 грн.), відмітимо, що ціна, по якій пропонуються акції, є завищеною. Це підтверджує той факт, що вже тривалий час угоди по даним акціям не здійснюються. При використанні схеми Гордона варто пам'ятати, що збільшення обсягу виплат дивідендів не завжди відбиває реальну картину розвитку підприємства. Може виникнути ситуація, коли відрахування на дивіденди з чистого прибутку здійснюються на шкоду капіталізації доходу, що рівносильно “проїданню” власних засобів.

Теоретично ситуація, коли на протязі розглядуваного періоду ріст дивідендів відбувається кілька разів з різними темпами розглянута в літературі Савчук В.П., Прилипко С.И, Величко Е.Г. Анализ и разработка инвестиционіх проектов. – К.: Абсолют –В, Эльга. – 1999. – 304 с.. В цій роботі пропонується розбити весь період оцінки на два. Перший пропонується брати не більше 5 років, вважаючи для нього відомі дивідендні виплати. В другій частині періоду автори пропонують або вважати дивіденди постійними і рівними дивідендним виплатам останнього року, де можливо передбачити дивідендні виплати, або ж зростаючими з заданими темпами. Однак практично спрогнозувати дивідендні виплати на п’ять років передбачається проблематично, з огляду на хиткий стан як української, так і світової економіки. Для прикладу достатньо навести кризу 1998 року, яка, не зважаючи на всю розвиненість методів прогнозування, виявилася все ж таки несподіваною.

Оцінка по інтегральних параметрах діяльності підприємства

Нехай у момент покупки акції сумарні активи підприємства K0, що забезпечують його основну діяльність, були розділені на A акцій. У цьому випадку частка капіталу, що приходиться на одну акцію, виражається наступною формулою:

C0 = K0 / A    )

За квартал компанією отриманий прибуток P, що складає долю rn від її початкового капіталу, тоді:

P = rn * K0    )

Якщо доля прибутку, витрачена на виплату дивідендів, виражається величиною g (у відсотках), то на кожну акцію приходиться наступна грошова сума d:

d = (g * rn * K0) / A    )

Капітал, що залишився в розпорядженні підприємства і здатний приносити доход надалі K1, виражається наступною формулою:

K1 = K0 + (1-g) * P = K0 * (1+ (1-g)*rn)    )

Таким чином, нова вартість акцій C1 може бути розрахована по наступній формулі:    

)

Якщо робити оцінку акції по дивідендному доході за умови, що дивіденди dt нараховуються один раз за фіксований проміжок часу, то приведена до початкового моменту ( моменту покупки) з використанням коефіцієнта дисконтування r сума виплат дорівнює:    

)

Коефіцієнт дисконтування можна розглядати як відсоток, що одержить власник, реінвестуючи дивіденди, або ж інвестиційну складову, якщо немає альтернативи для вкладення засобів. Скориставшись формулами 10 і 11 для визначення приросту капіталу, одержимо відповідний обсяг дивідендів за крок розрахунку t:    

)

Таким чином, вартість акції розраховується як дійсна вартість потоку дивідендів:    

)

У приведених вище формулах під капіталом розуміються чисті активи підприємства, що забезпечують конкретний вид цінних паперів. У випадку аналізу вартості звичайної акції K0 дорівнюють загальним активам підприємства за винятком нематеріальних активів, позикових коштів і номінальної вартості привілейованих акцій. Продуктивність капіталу підприємства rn, як правило, асоціюють з показником рентабельності, що розраховується як відношення балансового прибутку до суми середньорічних вартостей основних фондів і матеріальних оборотних активів. Якщо розмір пакета акцій не дозволяє ефективно втручатися у визначення розміру дивідендів, то в якості g рекомендується застосовувати середнє значення за ряд звітних періодів.

Для умов нестабільної української економіки можна обмежитися сумою перших п’яти років. Для вибраного підприємства ціна акції, розрахована таким методом:

rn=0.14, g= 0.18, r = 0.07;

грн.

Методика асоціації (МАПСР) .

Сутність способу оцінки акцій і ефективності вкладення коштів, пропонованого Міжнародною асоціацією підприємств із власністю працівників (МАПСР), полягає в