Використання критерію NPV теоретично обґрунтовано, і в цілому він вважається найбільш коректним вимірником ефективності інвестицій. Разом з тим він має свої недоліки. Наприклад, NPV не є абсолютно вірним критерієм при: а) виборі між проектом з великими первісними витратами і проектом з меншими первісними витратами при однаковій величині чистих дійсних вартостей; б) виборі між проектом з більшою чистою дійсною вартістю і тривалим періодом окупності і проектом з меншою чистою дійсною вартістю і коротким періодом окупності. Тобто, метод NPV не дозволяє робити висновки про поріг рентабельності і запас фінансової міцності проекту. Метод не обєктивує вплив змін вартості нерухомості і сировини на чисту дійсну вартість проекту. Його використання ускладнюється труднощами прогнозування ставки дисконтування (середньозваженої вартості капіталу) чи ставки банківського відсотка.

Таким чином, застосування абсолютних показників при аналізі проектів з різними вихідними умовами (первісними інвестиціями, термінами економічного життя й ін.) може приводити до утруднень при прийнятті управлінських рішень.

Тому поряд з абсолютним показником ефективності інвестицій NPV використовуються також і відносні – індекс рентабельності і внутрішня норма прибутковості.

3.5.2. Індекс рентабельності проекту (Profitability Index - PI)

Індекс рентабельності показує, скільки одиниць сучасної величини грошового потоку приходиться на одиницю передбачуваних первісних витрат. Цей метод є по суті наслідком методу чистої сучасної вартості. Для розрахунку показника IP використовується формула:

чи

Якщо величина критерію РI > 1, то сучасна вартість грошового потоку проекту перевищує первісні інвестиції, забезпечуючи тим самим наявність позитивної величини NPV; при цьому норма рентабельності перевищує задану, тобто проект варто прийняти;

При РI< 1, проект не забезпечує заданого рівня рентабельності, і його варто відкинути;

Якщо РI = 1, то інвестиції не приносять доходу, - проект ні прибутковий, ні збитковий.

Проведемо аналіз інвестиційного проекту за таким методом.

№ | Т | IC | Pt | Ptg | NPV | PI

1 | 1 | 100 000 | 30 000 | 28571 | 34176 | 1,342

2 | 45 000 | 40816

3 | 75 000 | 64788

134176

2 | 1 | 200 000 | 130 000 | 123500 | 232000 | 2,160

2 | 150 000 | 136500

3 | 200 000 | 172000

432000

3 | 1 | 300 000 | 200 000 | 190000 | 375500 | 2,252

2 | 250 000 | 227500

3 | 300 000 | 258000

675500

PI > 1, проект може бути прийнятий

PI < 1, проект не може бути прийнятий

PI = 1, проект ні дохідний, ні збитковий (повинен бути відхилений)

У всіх трьох проектів PI більше одиниці, значить можна прийняти всі три проекти. Але оскільки PI третього проекту – максимальне, то ми вибираємо його.

Таким чином, критерій PI характеризує ефективність вкладень; саме цей критерій найбільш кращий, коли необхідно упорядкувати незалежні проекти для створення оптимального портфеля у випадку обмеженості зверху загального обсягу інвестицій.

На відміну від чистого приведеного ефекту індекс рентабельності є відносним показником. Завдяки цьому він дуже зручний при виборі одного проекту з ряду альтернативних, що мають приблизно однакові значення NPV, або при комплектуванні портфеля інвестицій з максимальним сумарним значенням NPV.

Недоліком індексу рентабельності є те, що , цей показник сильно чуттєвий до масштабу проекту. Він не завжди забезпечує однозначну оцінку ефективності інвестицій, і проект із найбільш високим PI може не відповідати проекту з найбільш високим NPV. Зокрема, використання індексу рентабельності не дозволяє коректно оцінити взаємовиключні проекти. У зв'язку з чим чаще використовується як доповнення до критерію NPV.

3.5.3.Внутрішня норма прибутку інвестицій (Internal Rate of Return - IRR)

Внутрішня норма прибутку – найбільше широко використовуваний критерій ефективності інвестицій. Під внутрішньою нормою прибутку розуміють значення ставки дисконтування r, при якій чиста сучасна вартість інвестиційного проекту дорівнює нулю:

IRR = r, при якому NPV = f(r) = 0.

Таким чином, IRR знаходиться з рівняння:

Зміст розрахунку цього коефіцієнта при аналізі ефективності планованих інвестицій полягає в наступному: IRR показує максимально припустимий відносний рівень витрат, що можуть бути асоційовані з даним проектом. Наприклад, якщо проект цілком фінансується за рахунок позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню границю припустимого рівня банківської процентної ставки, перевищення якого робить проект збитковим.

При NPV = 0 сучасна вартість проекту (PV) дорівнює по абсолютній величині первісним інвестиціям I0, отже, вони окупаються. У загальному випадку чим вище величина IRR, тим більше ефективність інвестицій. Величину IRR порівнюють із заданою нормою дисконту r.

Для оцінки внутрішньої норми окупності можна використовувати график чистої дисконтованої вартості, відзначивши одну негативну й одну позитивну точку і з'єднавши їх лінією. Для проекту, у якого відтік (інвестиція) змінюється притоками, у сумі переважаючими цей відтік, функція y = f(r) є спадаючою, тобто з ростом r график функції наближається до осі абсцис і перетинає її в деякій крапці, що є IRR. (Функція може мати декілька точок перетину з віссю X). Перетинання з віссю Х (NPV=0) дасть приблизну (а не точну) оцінку внутрішньої норми окупності.

Вісь ординат (r=0) график NPV перетинає в точці, рівній сумі всіх елементів недисконтованого грошового потоку, включаючи величину вихідних інвестицій.

Важливим моментом є те, що критерій IRR не має властивість аддитивности - Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. - М.: Дело, 1997.-С.63.

NPV

r

y