Визначивши СВК, можна переходити до оцінки інвестиційних проектів, маючи на увазі, що рентабельність інвестицій повинна бути вищою середньозваженої вартості капіталу (Рі > СВК).

2.3. ФІНАНСОВІ МЕТОДИ ОЦІНКИ ЕФЕКТИВНОСТІ РЕАЛЬНИХ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ

Найважливіший етап в процесі прийняття інвестиційних рішень — оцінка ефективності реальних інвестицій (капіталовкладень).

Від правильності і об'єктивності такої оцінки залежать терміни повернення вкладеного капіталу і перспективи розвитку підприємства.

Розглянемо найважливіші принципи і методичні підходи, що використовуються в міжнародній практиці для оцінки ефективності реальних інвестиційних проектів.

Першим з таких принципів є оцінка повернення вкладеного капіталу на основі показника грошового потоку, зформованого за рахунок прибутку і амортизаційних відрахувань в процесі експлуатації проекту.

Показник грошового потоку може застосовуватися для оцінки проектів з диференціацією по окремих роках експлуатації об'єкту або як середньорічний.

Другим принципом оцінки є обов'язкове приведення до теперішньої вартості як вкладеного капіталу, так і величини грошових потоків. Це зв'язано з тим, що процес інвестування здійснюється не одномоментно, а проходить ряд етапів, що знаходить віддзеркалення в бізнес-плані інвестиційного проекту.

Аналогічно повинна приводитися до теперішньої вартості і сума грошового потоку (по окремих етапах його формування).

Третім принципом оцінки є вибір диференційованого проекту (дисконту) в процесі дисконтування грошового потоку (приведення його до справжньої вартості) для різних інвестиційних проектів.

Розмір доходу від інвестицій (у формі грошового потоку) утворюється з урахуванням наступних чинників:

а) середньої реальної дисконтної ставки;

б) темпу інфляції (інфляційної премії);

в) премії за низьку ліквідність інвестицій;

г) премії за інвестиційний ризик.

З урахуванням цих чинників при порівнянні проектів з різними рівнями ризику при дисконтуванні повинні застосовуватися неоднакові ставки відсотка. Більш висока ставка відсотка застосовується звичайно за проектами з великим рівнем ризику. Аналогічно при порівнянні двох або більш проектів з різними загальними періодами інвестування (ліквідністю інвестицій) більш висока ставка відсотка повинна застосовуватися за проектом з більш тривалим терміном реалізації.

Четвертий принцип оцінки полягає в тому, що обираються різні варіанти форм ставки відсотка, що використовується для дисконтування, виходячи з мети оцінки. Для визначення різних показників ефективності проектів як дисконтна ставка можуть обиратися:

середня депозитна або кредитна ставка за гривневими або валютними кредитами;

індивідуальна норма прибутковості інвестицій з урахуванням темпу інфляції, рівня ризику і ліквідності інвестицій;

норма прибутковості по державних цінних паперах;

альтернативна норма прибутковості за іншими аналогічними проектами;

норма прибутковості по поточній (експлуатаційній) прибутковості підприємства.

Для фінансової оцінки ефективності реальних інвестицій проектів використовуються наступні основні методи:

Метод простої (бухгалтерської) норми прибутку;

Метод розрахунку чистої теперішньої вартості (ЧТВ) проекту;

Індекс прибутковості;

Період (термін) окупності;

Внутрішня норма прибутку (ВНП) проекту;

Модифікований метод внутрішньої норми прибутку.

Розглянемо зміст вказаних методів більш детально.

Метод простої (бухгалтерської) норми прибутку полягає в тому, що розраховується проста норма прибутку як відношення суми прибутку по звітах підприємства до початкових інвестицій (капіталовкладенням). Для розрахунку використовується чистий прибуток (після оподаткування), до якого додається сума амортизаційних відрахувань.

ПНП = ЧП /І * 100% = (ЧП+АТ)/І * 100% (2.2.)

де Пнп - проста (бухгалтерська) норма прибутку, %;

ЧП - чистий прибуток, що залишився у розпорядженні підприємства після оподаткування;

АТ - сума амортизаційних відрахувань по основних засобах;

І - початкові інвестиції в проект (капіталовкладення).

Обирається проект з найбільшою простій нормою прибутку (табл. 2.2).

Таблиця 2.2

Розрахунок рентабельності інвестиційного проекту за допомогою простої

(бухгалтерської) норми прибутку

№

п/п | Показники | Величина

показника

Розрахунок простого (бухгалтерської) прибутку

1 | Доходи від проекту | 9000

2 | Інвестиційні витрати на проект | 6750

У тому числі:

2.1 | Грошові витрати | 4500

2.2 | Негрошові витрати (амортизаційні відрахування) | 2250

3 | Прибуток від проекту | 2250

4 | Податок на прибуток по ставці 30% (2250 х 30 : 100) | 675

5 | Чистий прибуток від проекту (2250-675) | 1575

6 | Рентабельність (прибутковість) проекту (1575 : 6750 х 100) % | 23,3

Розрахунок простої (бухгалтерської) норми прибутку на основі руху грошових потоків від проекту

1 | Доходи від проекту | 9000

2 | Інвестиційні витрати на проект | 5175

У тому числі:

2.1 | Грошові витрати | 4500

2.2 | Податок на прибуток | 675

3 | Чистий грошовий потік від проекту, включаючи амортизаційні відрахування (9000 - 5175) |

3825

4 | Рентабельність проекту, обчислюється по чистому грошовому потоку (3825 : 5175 х 100) % | 73,9

Перевагою даного методу є його простота і надійність для проектів, реалізовуваних протягом одного року. При використанні даного методу ігноруються:

а) негрошовий (прихований) характер деяких витрат (амортизаційних відрахувань);

б) доходи від ліквідності колишніх активів, замінюваних новими;

в) можливості реінвестування одержуваних доходів і тимчасова вартість грошей;

г) неможливість визначити перевагу одного з проектів, що мають однакову просту норму прибутку, але різні об'єми інвестицій.

Метод чистої теперішньої вартості (ЧТВ) проекту орієнтований на досягнення головної мети інвестиційного менеджменту — збільшення доходів акціонерів (власників).

ЧТВ дозволяє отримати саму узагальнену характеристику результату інвестування, тобто кінцевий ефект в абсолютному виразі. ЧТВ — це прибуток від проекту, приведений до теперішньої вартості (ТВ).

Проект приймається до подальшого розгляду, якщо ЧТВ > О, тобто він генерує більшу, ніж СВК, норму прибутку. Інвестори і кредитори будуть задоволені, якщо підтвердиться зростання курсу акцій акціонерної компанії, яка успішно реалізувала інвестиційний проект.

ЧТВ виражає різницю між приведеними до теперішньої вартості (шляхом дисконтування) сумою грошових потоків за період експлуатації проекту і сумою грошових коштів, що інвестуються в його реалізацію:

ЧТВ = ТВ – І (2.3.)

де ЧТВ — чиста теперішня вартість проекту;

ТВ — теперішня вартість грошового потоку за період експлуатації інвестиційного проекту;

І — сума інвестицій (капіталовкладень), що направляються на реалізацію даного проекту.

Дисконтна ставка при