НАЦІОНАЛЬНА АКАДЕМІЯ НАУК УКРАЇНИ
НАЦІОНАЛЬНА АКАДЕМІЯ НАУК УКРАЇНИ
ІНСТИТУТ РЕГІОНАЛЬНИХ ДОСЛІДЖЕНЬ
ЛАПІШКО Зоряна Ярославівна
УДК 338.49:336.76:332.
ФОРМУВАННЯ ІНФРАСТРУКТУРИ РЕГІОНАЛЬНОГО РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ
Спеціальність 08.00.08 – Гроші, фінанси і кредит
АВТОРЕФЕРАТ
дисертації на здобуття наукового ступеня
кандидата економічних наук
Львів – 2008
Дисертацією є рукопис.
Робота виконана в Інституті регіональних досліджень НАН Укра-їни.
Науковий керівник: доктор економічних наук, професор
Козоріз Марія Андріївна,
Інститут регіональних досліджень НАН України, завідувач відділу.
Офіційні опоненти: доктор економічних наук, професор
Луців Богдан Любомирович,
Тернопільський національний економічний університет, проректор з навчальної роботи;
кандидат економічних наук, доцент
Колісник Марія Костянтинівна,
Національний університет ,,Львівська політехніка”, доцента кафедри фінансів.
Захист дисертації відбудеться 22 лютого 2008 року о 14 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради К 35.154.02 по захисту дисертацій на здобуття наукового ступеня кандидата наук в Інституті регіональних досліджень НАН України за адресою: 79026, м. Львів, вул. Козельницька, 4.
З дисертацією можна ознайомитись у бібліотеці Інституту регіональних досліджень НАН України за адресою: 79026, м. Львів, вул. Козельницька, 4.
Автореферат розісланий 21 січня 2008 року.
ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ
Актуальність теми дослідження. Серед проблем розвитку ринку цінних паперів (РЦП) в Україні питання створення цілісної та ефективної інфраструктури ринку посідають важливе місце. Відсутність єдиної концепції розвитку РЦП, неврегульованість в управлінні з боку державних установ привели до утворення в країні децентралізованої інфраструктури РЦП. На регіональному рівні інфраструктура РЦП ще більш деформована і слаборозвинена. У результаті, регіональний РЦП не став ефективним механізмом залучення інвестицій у регіон, елементи його інфраструктури не можуть на рівних конкурувати з аналогічними установами, що функціонують у столиці і в основному займаються спекулятивними операціями та обслуговуванням процесів перерозподілу власності. За такої ситуації існує нагальна потреба розроблення методичних засад аналізу діяльності суб’єктів інфраструктури регіонального РЦП, визначення шляхів її вдосконалення та подальшого розвитку.
У розроблення проблематики функціонування українського РЦП та елементів його інфраструктури зробили свій внесок відомі вітчизняні науковці: О. Василик, В. Геєць, А. Калина, М. Козоріз, М. Колісник, І. Колесова, В. Корнеєв, А. Кощеев, Ю. Кравченко, Ю. Лисенко, Б. Луців, О. Мендрул, В. Міщенко, О. Мозговий, А. Мороз, О. Музиченко, А. Пересада, А. Римарук, В. Ходарківська, В. Шапран, В. Шелудько. Вивченню особливостей регіонального РЦП і його інфраструктури присвячені роботи українських науковців І. Кривов’язюка та В. Павлова. Серед закордонних дослідників, що приділяли увагу аналізу регіонального РЦП, слід виокремити роботи Т. Бердникової, А. Козлова, Я. Миркіна та Ю. Сизова.
Однак, низка питань є недостатньо висвітлена і потребує поглибленого дослідження. Залишаються відкритими питання щодо теоретичного обґрунтування поняття та складових елементів інфраструктури як внутрішньої системи РЦП. Немає системного аналізу процесу становлення інфраструктури ринку з урахуванням впливу економічно-інституційних чинників на цей процес. Глибшого дослідження потребує закордонний досвід та основні світові тенденції, що зумовлюють суттєві зміни у функціонуванні інфраструктури РЦП. У такій ситуації важливими напрямами слід вважати дослідження інфраструктури РЦП на регіональному рівні, обґрунтування підходів і розробок методичних рекомендацій з питань формування та її розвитку в умовах наростання глобалізаційних процесів. Актуальність і недостатня розробленість зазначених питань зумовили вибір теми дисертації, окреслили мету і завдання дослідження.
Зв’язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота виконувалась у рамках науково-дослідної роботи Інституту регіональних досліджень НАН України. Зокрема, наукові розробки автора використані при виконанні науково-дослідної роботи „Розробка механізмів капіталізації інновацій (на прикладі західного регіону України)” ( ДР 0105U007638), а саме: розроблені автором методичні підходи до використання муніципальних облігацій, як джерела внутрішніх інвестицій регіону. Матеріали дисертації також використовувались Львівським інститутом банківської справи УБС НБУ при виконанні науково-дослідної роботи „Дослідження впливу збільшення присутності іноземного капіталу в капіталі банківської системи України та виконання її функцій” (протокол вченої ради УБС НБУ № 5 від 14 квітня 2007 р.). Зокрема, використано результати здійсненого автором аналізу закордонного досвіду Польщі щодо особливостей становлення РЦП, на якому іноземні банки відіграють вагому роль як професійні учасники.
Мета і завдання дослідження. Метою дисертаційної роботи є розроблення теоретико-методичних засад і практичних рекомендацій з удосконалення організації та функціонування інфраструктури регіонального РЦП.
Реалізація мети обумовила необхідність вирішення таких завдань:
- з’ясувати сутність, функції та завдання інфраструктури РЦП;
- проаналізувати еволюцію формування інфраструктури українського РЦП;
- виявити проблеми, що стримують розвиток інфраструктури РЦП в Україні та регіонах;
- розробити методику аналізу і оцінки діяльності основних суб’єктів інфраструктури регіонального РЦП;
- здійснити аналіз сучасних світових тенденцій, що впливають на формування і розвиток інфраструктури РЦП;
- проаналізувати і виявити особливості розвитку інфраструктури регіональних РЦП та обґрунтувати напрями її вдосконалення (на прикладі Львівської області);
- розробити концептуальні підходи щодо активізації регіонального РЦП та удосконалення його інфраструктури.
Об’єктом дослідження є інфраструктура РЦП.
Предметом дослідження є механізми становлення і функціонування інфраструктури регіонального РЦП.
Методи дослідження. Теоретичною та методологічною основою дисертації слугували базові положення економічної теорії, інституціональної теорії, теорії регіональної економіки і теорії фінансів; наукові праці вітчизняних та зарубіжних учених з проблем розвитку і становлення РЦП; законодавчі та нормативні акти, що регулюють діяльність професійних учасників РЦП; офіційні статистичні дані щодо функціонування суб’єктів РЦП; матеріали періодичних фахових видань.
Основою дослідження послужив системний підхід для оцінювання інфраструктури РЦП, у взаємозв’язку з розвитком самого ринку та його суб’єктів. У роботі використовувались також: методи аналізу і синтезу (для визначення засадних принципів та підходів до формування системи інститутів інфраструктури РЦП); історичний та логічний методи (для виявлення причинно-наслідкових зв’язків у розвитку інфраструктури РЦП на різних етапах її становлення); економіко-статистичні методи порівняння, класифікації та групування (для систематизації практичних даних під час оцінювання стану формування та розвитку інфраструктури регіонального РЦП); формально-логічні методи та методи порівняння (для аналізу закордонного досвіду і сучасних тенденцій розвитку інфраструктури РЦП).
Наукова новизна отриманих результатів полягає в такому:
вперше:
- розроблено методику здійснення аналізу інфраструктури регіонального РЦП, що передбачає поетапне проведення дослідження структури регіонального РЦП, оцінку темпів і динаміки змін у розвитку суб’єктів інфраструктури та виявлення ступеня правомірності їх функціонування на регіональному РЦП;
удосконалено:
- зміст поняття ,,інфраструктура РЦП”, сутність якої полягає в забезпеченні ефективної взаємодії діяльності емітентів та інвесторів, через організацію фінансового посередництва, технічних механізмів, торгівельного та інформаційного простору для здійснення операцій із цінними паперами. На відміну від існуючих визначень, підкреслюються функціональні характеристики інфраструктури РЦП;
- організаційний механізм емісії муніципальних облігацій, який включає три етапи: аналіз можливостей здійснення емісії, розроблення програми емісії та її реалізацію. На відміну від існуючих, дозволяє ефективно здійснювати емісію на основі вчасного врахування змін, що виникають на РЦП;
отримали подальший розвиток:
- підходи до організації підсистем інфраструктури РЦП на регіональному та загальнонаціональному рівнях шляхом укрупнення і реструктуризації фінансових посередників, централізації депозитарних установ і фондових бірж та підвищення вимог до інформаційного забезпечення;
- модель організації маркетингової діяльності торговця цінними паперами на регіональних ринках, що передбачає аналіз, сегментацію ринку та вибір оптимальної комбінації засобів, спрямованих на максимальне задоволення потреб клієнтів.
Практичне значення дослідження полягає в розробленні практичних рекомендацій із розв’язання проблем функціонування суб’єктів інфраструктури РЦП та активізації їх діяльності на регіональному рівні.
Результати дисертаційного дослідження набули практичного втілення в роботі таких установ:
- ТзОВ „Львівські цінні папери” – рекомендації автора щодо організації маркетингових заходів з просування брокерсько-дилерської компанії на регіональному РЦП (довідка № 1078/1 від 22.11.2007 р.);
- Головне управлінням економіки Львівської обласної державної адміністрації при розробці Стратегії розвитку Львівщини до 2015 року. Наукові розробки автора щодо вдосконалення інформаційної інфраструктури регіонального РЦП використані при створені бази даних про діяльність суб’єктів регіонального РЦП (довідка № 2-31-2583 від 21.10.2007 р.);
- ЗАТ АКБ „Львів” – пропозиції автора щодо запровадження схеми оптимізації взаємодії між усіма учасниками процесу здійснення муніципальної облігаційної позики та під час розроблення організаційних принципів емісійного проекту (довідка № 2052/1 від 30.10.2007 р.).
Особистий внесок здобувача. Усі наукові результати, що викладені в дисертації і виносяться на захист, отримані автором особисто. З наукових праць опублікованих у співавторстві, в дисертаційній роботі використані лише ті положення, ідеї та висновки, які є результатом особистих досліджень здобувача.
Апробація результатів дисертації. Основні положення і результати дослідження доповідались на таких конференціях та семінарах: Першій всеукраїнській науково-практичній конференції аспірантів та молодих учених „Розвиток фінансово-кредитної системи України: здобутки, проблеми, перспективи” (Львів, 20–23 вересня 2005 р.); Всеукраїнській науково-практичній конференції „Проблеми розвитку банківництва в Україні” (Одеса, від 17–19 травня 2006 р.); Другій всеукраїнській науково-практичній конференції аспірантів та молодих учених „Розвиток фінансово-кредитної системи України: здобутки, проблеми, перспективи” (Львів, 27–29 вересня 2006 р.); Другій міжнародній науково-практичній конференції „Інтеграція України в європейський та світовий фінансовий простір (Львів, 31 травня – 1 червня 2007 р.); Третій всеукраїнській науково-практичній конференції аспірантів та молодих учених „Розвиток фінансово-кредитної системи України: здобутки, проблеми, перспективи” (Львів, 25–26 жовтня 2007 р.); Міжнародній науково-практичній конференції „Банківська система України в умовах глобалізації фінансових ринків” (Черкаси, 15–16 листопада 2007 р.).
Публікації. За результатами дисертаційного дослідження опубліковано 13 наукових праць, загальним обсягом 4,5 д. а. (4,1 д. а. належить особисто авторові), в тому числі 8 статей – у наукових фахових виданнях обсягом 3,72 д. а.
Структура і обсяг роботи. Дисертація складається із вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел, додатків. Загальний обсяг дисертації становить 179 сторінок комп’ютерного тексту, містить 18 таблиць, з яких 6 займають площу цілої сторінки, 28 рисунків, з яких 4 займають площу цілої сторінки, 9 додатків. Перелік використаних джерел налічує 209 найменувань.
ОСНОВНИЙ ЗМІСТ
У вступі обґрунтовано актуальність, сформульовано мету і завдання дослідження, розкрито наукову новизну і практичну цінність отриманих результатів, форми їх апробації та використання професійними учасниками РЦП і державними установами.
У першому розділі „Теоретико-методичні основи дослідження інфраструктури РЦП” розкрито теоретичні положення процесу формування інфраструктури РЦП, визначено її функції та завдання, досліджено роль суб’єктів інфраструктури в забезпеченні функціонування РЦП та етапи становлення інфраструктури вітчизняного РЦП.
На підставі аналітичного огляду літературних джерел та досліджень щодо трактування поняття „інфраструктура РЦП” установлено, що в науковій літературі немає єдиного підходу до визначення цього терміна. Зокрема, здійснений у роботі аналіз дефініцій інфраструктури РЦП дозволив виокремити три напрями.
Представники першого напряму розглядають інфраструктуру РЦП як сукупність усіх установ, механізмів, технічних засобів, що обслуговують і регулюють випуск та обіг цінних паперів. Представники другого напряму пропонують зараховувати до складу інфраструктури РЦП інститути, які виконують виключно допоміжні функції і виділяють як суб’єктів інфраструктури лише депозитаріїв, клірингово-розрахункові установи та реєстраторів. Представники третього напряму трактують інфраструктуру РЦП як сукупність професійних учасників ринку, що не лише допомагають обігові цінних паперів (депозитарії, клірингово-розрахункові установи, реєстратори) а й організовують його (фондові біржі та торгівельно-інформаційні системи).
Відсутність вичерпного тлумачення поняття породжує проблему ідентифікації, а саме віднесення тих чи інших учасників РЦП до категорії інфраструктурних чи основних.
На думку автора, сутність поняття ,,інфраструктура РЦП” реалізовується через функції, які вона виконує. На основі синтезу різних функціональних властивостей інфраструктури та з огляду на цільове спрямування інфраструктури РЦП пропонується виділяти такі її основні функції:
- посередницьку – забезпечення взаємодії емітентів та інвесторів, опосередкування обігу цінних паперів на ринку;
- організаційну – створення умов для торгівлі цінними паперами;
- технічну – забезпечення всіх технічних моментів, що виникають у процесі здійснення операцій із цінними паперами;
- інформаційну – налагодження прозорого інформаційного простору для функціонування ринку.
Реалізація цих функцій здійснюється через фінансові та нефінансові інститути інфраструктури, які розглядаються в роботі як упорядкована в підсистеми сукупність взаємопов’язаних і функціонально взаємодіючих елементів. У зв’язку з цим у представленій на рис. 1 схемі інфраструктуру РЦП запропоновано розглядати, як одну із внутрішніх підсистем ринку, елементи якої згруповано в підсистеми відповідно до функцій, які вони виконують на ринку. Кожна з виділених підсистем залежно від мети дослідження може виступати як окрема система нижчої ієрархічної підпорядкованості щодо РЦП.
З огляду на характерні ознаки та цільове спрямування кожної з підсистем інфраструктури РЦП у роботі виділено наступні їх завдання (табл. 1.).
Таблиця 1
Основні завдання підсистем інфраструктури ринку цінних паперів
Назва підсистеми | Завдання підсистем інфраструктури РЦП | Підсистема фінансового посередництва | - страхування інвестора від ризику прийняття невірного інвестиційного рішення;
- страхування цінового ризику на ринку цінних паперів |
Організаційна підсистема | - сприяння укладенню угод із цінними паперами;
- зменшення витрат щодо операцій купівлі-продажу;
- підвищення ліквідності ринку цінних паперів. | Технічна підсистема | - перейняття на себе ризиків покупців-продавців цінних паперів щодо поставки цінних паперів та розрахунків за угодами;
- забезпечення захисту та дотримання прав інвестора | Інформаційно-консультаційна підсистема | - сприяння страхуванню інвестиційних ризиків;
- пришвидшення руху ринкової інформації, що забезпечує стабільний обіг фінансових інструментів на РЦП;
- допомога в управлінні інфраструктурними ризиками. |
Отож, розглядаючи інфраструктуру як важливу складову ефективного функціонування РЦП та на основі аналізу функцій та завдань, які вона виконує, пропонується розглядати інфраструктуру РЦП, як складну підсистему ринку, покликану забезпечувати ефективність взаємодії діяльності емітентів та інвесторів, через організацію фінансового посередництва, технічних механізмів, торгівельного та інформаційного простору для здійснення операцій із цінними паперами.
На регіональному РЦП інфраструктура представлена аналогічними підсистемами, склад яких дещо змінюється через відсутність окремих елементів загальнонаціонального характеру (центрального депозитарію, національних фондових бірж тощо) та появу нових суб’єктів ринку, що функціонують у межах окремого регіону. До них віднесено регіональних торговців, регіональні біржі, регіональних реєстраторів тощо. У роботі значне місце відводиться аналізу становлення та розвитку інфраструктури РЦП в Україні. Аналіз дозволив виокремити чотири етапи, із середини 1991 року і до теперішнього часу, і свідчить про розвиток інфраструктури РЦП у тісному зв’язку зі змінами вітчизняного законодавства щодо регулювання діяльності суб’єктів РЦП.
Дослідження основ функціонування інфраструктури українського РЦП засвідчили їх невідповідність сучасним потребам ринку. Першочергового вирішення потребують проблеми вибору моделі розбудови інфраструктури РЦП як цілісної системи на загальнонаціональному та регіональному рівнях; створення централізованої біржової системи і повноцінного центрального депозитарію; збалансування рівня розвитку суб’єктів інфраструктури на регіональних ринках.
У другому розділі „Аналіз і оцінка результатів діяльності суб’єктів інфраструктури РЦП у регіоні” запропоновано методику комплексного аналізу інфраструктури регіонального РЦП, здійснено дослідження закордонного досвіду та проведено поетапний аналіз діяльності суб’єктів інфраструктури регіонального РЦП на прикладі Львівської області.
Метою запропонованої методики є виявлення проблемних місць щодо формування інфраструктури РЦП у регіоні та обґрунтування напрямів удосконалення діяльності суб’єктів інфраструктури і посилення їх ролі в розвитку економіки регіону.
Головними напрямами поетапного аналізу обрано визначення структури регіонального РЦП, оцінку темпів і динаміки розвитку його інфраструктури, виявлення ступеня регулювання та правомірності діяльності суб’єктів ринку. Для кожного напряму визначено фактори впливу, показники, формули їх розрахунку і критерії оцінювання.
Запропоновану автором систему показників комплексного аналізу інфраструктури регіонального РЦП відображено в табл. 2.
Таблиця 2
Основні показники аналізу інфраструктури регіонального РЦП
Показники розвитку регіонального РЦП | Показники розвитку
суб’єктів інфраструктури
регіонального РЦП | Показники правомірності діяльності суб’єктів інфраструктури
· обсяги випусків цінних паперів в регіоні
· частка нових емісій цінних паперів
· частка додаткових емісій ВАТ і ЗАТ
· частка професійних учасників РЦП у загальних обсягах емісій акцій |
· структура і кількість торговців цінних паперів
· індикатор концентрації вартості виконаних угод торговцями цінних паперів у регіоні
· частка торговців цінними паперами, що розміщають сертифікати інститутів спільного інвестування (ІСІ)
· обсяги чистих активів ІСІ
· частка ІСІ, обсяги чистих активів яких нижчі за 90% номіналу
· структура компаній управління активами
· структура недержавних пенсійних фондів та частка фондів, що уклали угоди з іншими професійними учасниками ринку
· кількість реєстраторів іменних цінних паперів
· кількість емітентів у реєстрах та кількість їх особових рахунків
· частка зберігачів цінних паперів, що також надають послуги реєстраторів
· частка банків у загальній кількості реєстраторів та зберігачів
· частка регіональних фондових бірж в обсягах торгів на організованому РЦП
· обсяги торгів на біржі за видами цінних паперів
· кількість і структура спеціалізованих інформаційних джерел на регіональному РЦП | · складено актів про правопорушення на РЦП
· кількість накладених санкцій
· обсяги штрафних санкції за видами порушень
· індикатор концентрації правопорушень, вчинених суб’єктами інфраструктури регіонального РЦП
Відповідно до запропонованої методики в роботі здійснено оцінку загального стану РЦП Львівської області. Дослідження показали: найпоширенішим інструментом РЦП області була і залишається акція; уповільнилась реєстрація новостворених товариств і спостерігається чітка тенденція до зменшення обсягів нових емісій ЗАТ (частка Львівської обл. за обсягами випусків акцій коливалась від 3% (2003 р.) до 0,1% (станом на 01.05.2006 р.); в обігу перебувають акції в документарній формі (98%), однак помітна тенденція до зростання частки емітентів, що стають клієнтами депозитарію (у 1999 р. – 8 емітентів цінних паперів – клієнтів розрахунково-клірингового депозитарію МФС, а 2006 р. – 40); муніципальні облігації лише починають упроваджуватись на ринку (перша позика – травень – липень 2007 р.).
Аналіз діяльності суб’єктів інфраструктури РЦП Львівської області свідчить:
1. Має місце позитивна тенденція до посилення процесів концентрації у сфері торгівлі цінними паперами у регіоні. Скорочення кількості торговців цінними паперами супроводжується зростанням обсягів виконаних угод, що свідчить про вихід з ринку дрібних торговців (рис. 2). Однак торговці цінними паперами області здебільшого здійснюють операції з комісійної та комерційної діяльності на неорганізованому ринку як посередники між великими столичними інвестиційними компаніями та власниками акцій приватизованих підприємств.
Рис. 2. Динаміка зміни кількості торговців цінними паперами у Львівській обл. та обсяги виконаних ними угод
Примітка: * - зведені дані за І, ІІІ та ІV квартали року
** - зведені дані за І та ІІ квартали року.
2. Інститути спільного інвестування та недержавні пенсійні фонди області лише починають розвиватись і за величиною активів та результатами діяльності не можуть конкурувати з аналогічними установами столиці і областей-лідерів (Дніпропетровської, Донецької і Харківської). У регіоні створені в основному невеликі за обсягами активів інвестиційні фонди, а темпи їх зростання та дохідність є нижчими від темпів у середньому в Україні (табл. 3).
Таблиця 3
Зведені дані про діяльність невенчурних інститутів спільного інвестування у Львівській області станом на 01.12.2006 року
Назва фонду | Обсяг чистих активів фонду,
на
1.12.2006 р., грн | Номінальна вартість активів фонду, грн | Збільшилась
(зменшилась), грн | Дохідність портфеля, %
результат діяльності за
ІV кв. 2006 р.
1. ПІФ закритого типу "Стратегія" | 19 173 472,5 | 15 000 | 4 ,5 | 2.79
2. ПІФ"Універсальний" | 12 | 10 000 | 2 020 | 6.01
3. ПІФ "Карпати - Львів" | 560 , 39 | 421 283 | 139 ,39 | 0.61
4. ПІФ "Збалансований" | 2 669 | 2 000 | 201 669 | -0.37
5. ПІФ "Росан-Інвест" | 984 ,62 | 1 ,4 | -246 ,78 | 2.19
6. ПІФ "Енергетичні системи" * | 4 000 | 1 000 | 2 000 | -
Усього (у Львівській області) | 32 ,17 | 28 ,4 | 4 ,7 | у середньому
2,25 %
Усього (в Україні загалом) | 1 182 234 074 | 654 272 128 | 527 946 | у середньому 6,5 %.
Примітка. * - дані за 01.12.2005 р. Активи фонду не враховані в загальних обсягах у Львівській обл. і в Україні.
3. Процеси поступової концентрації реєстраторів іменних цінних паперів на РЦП області (скорочення кількості реєстраторів з 14-ти 2001 року до 11-ти 2007-го), скорочення числа емітентів, що самостійно ведуть реєстр іменних цінних паперів (із 46-ти 2004 року до 23-х 2007 року) супроводжуються негативною тенденцією щодо вчинення реєстраторами області найбільшої кількості правопорушень у своїй діяльності серед усіх суб’єктів регіонального РЦП. Зокрема, із перевірених Львівським територіальним відділенням ДКЦПФР реєстроутримувачів у діяльності 86,7% знайшли правопорушення, тоді як розрахований у роботі показник концентрації правопорушень серед реєстроутримувачів у середньому в Україні становив 48,5%. Це вказує на те, що їх діяльність в області потребує особливого контролю та регулювання.
Здійснене в роботі узагальнення зарубіжного досвіду показало, що у світі активізувались процеси консолідації та централізації регіональних суб’єктів інфраструктури, а модель побудови інфраструктури РЦП розвинутих країн, зокрема на регіональному рівні, залежить від особливостей політичного та економічного устроїв, що історично сформувались у країнах. Автор приходить до висновку, що для України, як унітарної держави, економіка якої розвивається на основі загальнонаціональних принципів, ближчою та ефективнішою є модель інфраструктури РЦП, у якій присутня єдина біржа та центральний депозитарій, а на регіональному рівні – регіональні фінансові посередники, регіональні банки-зберігачі, що є також реєстраторами іменних цінних паперів.
У ході проведеного аналізу автором зроблено такі узагальнення щодо функціонування інфраструктури регіонального РЦП:
- світові тенденції щодо укрупнення та централізації основних суб’єктів інфраструктури ще не знайшли свого впровадження у вітчизняній практиці: на ринку й надалі залишається надто велика кількість професійних учасників;
- фінансова слабкість і низька активність фінансових посередників на РЦП не сприяє залученню населення до інвестиційних процесів у регіоні;
- брак практики застосування на регіональних ринках муніципальних облігаційних позик та недосконала методична база з питань реалізації емісії негативно позначаються на ефективності її здійснення;
- виявлення особливостей функціонування інфраструктури регіонального РЦП ускладнюється через брак узагальнених статистичних даних стосовно діяльності всіх її елементів, що вказує на недоліки інформаційного забезпечення ринку.
У третьому розділі „Перспективи розвитку і шляхи удосконалення інфраструктури регіонального РЦП” обґрунтовано підходи до вдосконалення інфраструктури регіонального РЦП, запропоновано методичні рекомендації щодо реалізації механізму емісії муніципальних облігацій та розроблено модель організації маркетингової діяльності торговців цінними паперами.
Дослідження інфраструктури РЦП показали, що основні елементи інфраструктури присутні як на загальнонаціональному рівні, так і на рівні регіонів, а розв’язання проблем функціонування інфраструктури регіонального ринку тісно пов’язане з вирішенням проблем формування у країні централізованої моделі інфраструктури РЦП. З метою планування завдань та здійснення заходів з розбудови і вдосконалення інфраструктури регіонального РЦП, запропоновано визначення пріоритетних напрямів, виділяючи два блоки: перший блок включає заходи і завдання, реалізація яких залежить від стратегічних рішень центральних органів влади, а другий блок – заходи і завдання, реалізація яких залежить від місцевих органів влади та територіальних представництв відповідних державних інституцій.
Обґрунтовано, що заходи, реалізація яких відбуватиметься на загальнонаціональному рівні, сприятимуть розв’язанню першочергових проблем функціонування інфраструктури, а саме: укрупненню фінансових посередників та організації більш прозорого середовища їх діяльності, створенню центрального депозитарію (із системою обов’язкових резервів, яку формуватимуть за рахунок вкладів торговців цінними паперами) та єдиної системи біржової торгівлі.
На регіональному рівні запропоновано здійснювати низку організаційних заходів: для створення регіональних центрів корпоративного інвестування, підвищення рівня кваліфікації керівників та працівників регіональних посередницьких установ, організації моніторингу та оприлюднення рейтингів регіональних учасників РЦП, розвитку регіональної системи інформаційного забезпечення (через створення спеціалізованого Web-сайта, організацію ,,гарячої лінії” і приймальні для інвесторів та емітентів, заснування періодичного регіонального фінансового бюлетеня тощо).
Розширювати можливості РЦП та стимулювати розвиток його інфраструктури (андерайтерів, зберігачів, платіжних агентів, консультаційні установи і т. д.) у регіоні запропоновано через упровадження на ринок фінансових інструментів, притаманних виключно регіональному рівневі – муніципальних облігацій. Важливим моментом в успішній реалізації емісії муніципальних облігацій є наявність чітких методичних рекомендацій щодо підготовки та впровадження емісії.
Автором запропоновано методичні рекомендації щодо реалізації механізму емісії муніципальних облігацій, згідно з якими проведення емісії муніципальних облігацій включає комплексну систему заходів, наведену на рис. 2.
Дослідження можливостей здійснення емісії муніципальних облігацій проводиться на основі аналізу чинників як мікро- так і макрорівня, включаючи: аналіз емісійної ситуації (дослідження загальних макроекономічних показників та оцінку стану ринку муніципальних облігацій), аналіз ризиків, пов’язаних з емісією, та оцінку готовності органів місцевого самоврядування до здійснення запозичення у формі облігацій.
У разі ухвалення позитивного рішення про можливість здійснення емісії розробляють програму емісії, що включає: розроблення проекту емісії (вибір потрібного інвестора, установлення параметрів емісії, визначення витрат, необхідних для проведення емісії); оцінку економічної доцільності розробленого проекту та ухвалення рішення про дотримання первинних характеристик чи їх корекцію; отримання кредитного рейтингу, підготовку емісійного проспекту, вибір андерайтера та платіжного агента, котрі на основі розробленої програми емісії забезпечать подальше розміщення муніципальних облігацій.
Одним із ключових елементів підвищення активності фінансових посередників на регіональному РЦП та залучення населення регіону до інвестиційної діяльності є організація управління маркетинговою діяльністю торговця цінними паперами. У дисертації цей процес досліджувався в контексті прийняття та здійснення торговцем цінними паперами маркетингових рішень, спрямована на оптимальне використання його можливостей та одночасне задоволення потреб клієнтів.
Запропонована автором модель організації маркетингової діяльності торговця цінними паперами включає такі етапи:
- аналіз можливостей РЦП та особливостей його функціонування в регіоні через: налагодження системи збору і опрацювання інформації; оцінку макроекономічних, політичних та соціальних факторів, зміна яких впливає на РЦП у цілому; оцінку конкурентів на ринку, конкурентних товарозамінників, власного фінансового стану, якості послуг, які надає торговець цінними паперами, та результатів раніше обраної і здійсненої маркетингової політики;
- сегментацію ринку потенційних клієнтів регіонального торговця цінними паперами за видами послуг, які торговець цінними паперами здатний запропонувати кожній групі своїх клієнтів: емітентам, інвесторам, професійним учасникам ринку;
- розроблення комплексу маркетингу послуг торговця цінними паперами із позиції забезпечення престижності компанії на ринку, формування асортименту послуг торговця цінними паперами, установлення раціональних цін на послуги на основі аналізу попиту на послуги та структури витрат, використання реклами та особистих продаж як основних елементів комунікаційної політики;
- оцінку ефективності маркетингових заходів торговця цінними паперами шляхом моніторингу іміджу компанії на ринку, аналізу витрат на маркетинг та прибутків, аналізу частки ринку і конкурентної позиції на регіональному РЦП.
Застосування цієї моделі торговцем цінними паперами дозволить йому врахувати особливості регіонального РЦП, потреби клієнтів, власні можливості та, відповідно, ефективно організувати свою діяльність на ринку.
ВИСНОВКИ
У дисертації на основі систематизації та узагальнення теоретичних засад запропоновано нове вирішення наукового завдання, що полягає в обґрунтуванні підходів і розробок методичних рекомендацій з питань формування і організації інфраструктури регіонального РЦП. Результати проведеного дослідження функціонування інфраструктури вітчизняного регіонального РЦП дають можливість зробити такі висновки і пропозиції.
1. Дослідження процесів формування інфраструктури РЦП України показали, що попри значні позитивні зміни, котрі відбувались протягом усього періоду становлення в країні РЦП, невирішеними залишаються концептуальні проблеми побудови інфраструктури РЦП, серед яких: створення центрального депозитарію та організація єдиного простору біржової торгівлі цінними паперами. Водночас, найбільш гостро стоять проблеми функціонування суб’єктів інфраструктури регіональних РЦП, що зумовлено нерозвиненістю самих ринків та відсутністю цілеспрямованих, комплексних програм їх розвитку.
2. Інфраструктура РЦП є внутрішньою підсистемою ринку, що забезпечує взаємодію емітентів та інвесторів, створює умови для торгівлі цінними паперами, організовує процес виконання операцій з цінними паперами та формує інформаційний простір, необхідний для функціонування ринку.
3. Запропонована в роботі методика аналізу дозволяє оцінювати поточний стан, досліджувати динаміку та основні тенденції розвитку інфраструктури регіонального РЦП на основі системи показників, що включає: показники, які надають загальну інформацію про стан регіонального РЦП, показники, що допомагають оцінити ступень розвитку основних елементів інфраструктури регіонального РЦП та показники, що характеризують рівень правомірності діяльності суб’єктів інфраструктури ринку.
4. Проведене на основі запропонованої методики дослідження стану розвитку інфраструктури РЦП у Львівській області показало, що на сучасному етапі інфраструктура сформована переважно з торговців цінними паперами, які виступають у ролі посередників між великими інвестиційними компаніями столиці. Інститути спільного інвестування та недержавні пенсійні фонди області лише починають з’являтись на ринку, а малі обсяги та низькі фінансові результати діяльності стримують їх розвиток. Найвищу концентрацію правопорушень виявлено в діяльності реєстраторів іменних цінних паперів, що негативно впливає на виконання ними завдань щодо захисту прав інвесторів.
5. Розроблені підходи до організації підсистем інфраструктури РЦП на регіональному та загальнонаціональному рівнях передбачають заходи, зі створення основ для формування на ринку потужних, високоефективних фінансових посередників, централізації депозитарних установ і фондових бірж та створення більш прозорого інформаційно середовища їх функціонування.
6. Дослідження показали, що в регіоні існують сприятливі умови для залучення інвестиційних коштів через емісію облігацій місцевої позики, використання яких потребує розроблення конкретних механізмів реалізації емісії. З цих позицій, автором розроблені методичні рекомендації щодо побудови механізму емісії муніципальних облігацій, які базуються на використанні аналізу оптимальної за інформаційною насиченістю сукупності показників. Запропоновані рекомендації передбачають поетапне здійснення аналізу емісійного середовища з метою оцінити можливості виходу органів місцевого самоврядування на організований РЦП, розроблення програми емісії на основі якої прийматиметься рішення про економічну доцільність реалізації емісійного проекту та організацію розміщення муніципальних облігацій за посередництвом суб’єктів інфраструктури регіонального РЦП.
7. З метою активізації регіональних торговців цінними паперами на ринку запропоновано модель організації їх маркетингової діяльності. Використання запропонованої моделі дозволяє передбачити динаміку змін на ринку, де функціонує торговець, виявити пріоритетні групи клієнтів, обрати тактику маркетингової поведінки на ринку та ефективно використати можливості компанії щодо надання послуг із фінансового посередництва як емітентам цінних паперів, так і інвесторам.
СПИСОК ОПУБЛІКОВАНИХ ПРАЦЬ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦІЇ
У наукових фахових виданнях:
1. Лапішко М.Л., Лапішко З.Я. Значення державних облігацій для розвитку ринку внутрішніх інвестицій // Соціально-економічні дослідження в перехідний період. Ринкові перетворення в умовах світових інтеграційних процесів (Збірник наукових праць) / НАН України, Інститут регіональних досліджень; Редкол.: Відп. ред. акад. НАН України М.І. Долішній. – Львів, 2005.– Вип. 6 (LVI). – C. 153–160 (0,58 д. а.). (Особистий внесок автора – аналіз факторів домінування банків на ринку облігацій)
2. Лапішко З.Я. Національна депозитарна система – основа інфраструктури фондового ринку // Вісник Національного банку України. – 2006. – № 4. – С. 49–52 (0,46 д. а.).
3. Козоріз М.А., Лапішко З.Я. Досвід Польщі у формуванні інфраструктури ринку цінних паперів // Соціально-економічні дослідження в перехідний період. Євроінтеграційний курс України: фінансовий вимір (Збірник наукових праць): У 2-х ч. / НАН України, Інститут регіональних досліджень; Редкол.: Відп. ред. акад. НАН України М.І. Долішній. – Львів, 2006.– Вип. 3 (LIX). – Ч. 1.– C. 72–79 (0,39 д. а.). (Особистий внесок автора – аналіз принципів формування інфраструктури польського РЦП та розробка рекомендацій щодо розвитку та розбудови інфраструктури українського РЦП)
4. Лапішко З.Я. Вплив фінансових установ на розвиток ринку муніципальних облігацій України і Польщі // Вісник соціально-економічних досліджень: Зб. наук. пр. – Одеса: ОДЕУ, 2006. – Вип. 24. – С. 116–122 (0,45 д. а.).
5. Лапішко З.Я. Глобалізаційні тенденції розвитку інфраструктури ринку цінних паперів // Проблеми і перспективи розвитку банківської системи України: Зб. наук. пр. – Суми: УАБС НБУ, 2006. – Т. 18. – С. 339–345 (0,4 д. а.).
6. Лапішко З.Я. Діяльність банків на ринку облігацій // Вісник Української академії банківської справи НБУ. – 2006. – № 1 (10). – С. 78–81 (0,35 д. а.).
7. Лапішко З.Я. Сучасні тенденції становлення національних фінансових ринків під впливом іноземного капіталу: приклад Польщі // Світ фінансів. – 2007. – № 1. – С. 134–141 (0,51 д. а.).
8. Лапішко З.Я. Обґрунтування методики аналізу діяльності суб’єктів інфраструктури ринку цінних паперів в регіоні // Соціально-економічні дослідження в перехідний період. Методи оцінки рівня капіталізації інноваційних структур (Збірник наукових праць). – Львів: НАН України, Інститут регіональних досліджень, 2007.– Вип. 2 (64). – С. 226–238 (0,58 д. а.).
В інших виданнях:
9. Лапішко З.Я. Банки – суб’єкти ринку облігацій // Фінансово-кредитне стимулювання економічного зростання: Матеріали міжнародної науково-практичної конференції: Тези доповідей (Луцьк, 3–5 червня 2005 р.). – Луцьк: Волинський держ. університет, 2005. – С. 552–553 (0,18 д. а.).
10. Лапішко З.Я. Шляхи фінансування інфраструктури ринку цінних паперів // Розвиток фінансово-кредитної системи України: здобутки, проблеми, перспективи: Тези доповідей ІІ Всеукраїнської науково-практичної конференції аспірантів та молодих учених, (Львів, 27–29 вересня 2006 р.). – Львів: ЛБІ НБУ, 2006. – С. 85-86 (0,17 д. а.).
11. Лапішко З.Я. Розвиток інститутів спільного інвестування та недержавних пенсійних фондів – один з чинників зростання капіталізації фондового ринку // Капіталізація: проблеми розвитку та кількісного виміру: Матеріали круглого столу (Львів, 21 грудня 2006 року). – Львів: Львівський інститут банківської справи УБС НБУ, 2007. – С. 100–105 (0,27 д. а.).
12. Лапішко З.Я. Організація процесу маркетингової діяльності торговця цінними паперами на ринку цінних паперів // Розвиток фінансово-кредитної системи України: здобутки, проблеми, перспективи: Тези доповідей ІІІ Всеукраїнської науково-практичної конференції аспірантів та молодих учених (Львів, 25–26 жовтня 2007 р.). – Львів: ЛІБС УБС НБУ, 2007. – С. 95–98 (0,08 д. а.);
13. Лапішко З.Я. Класифікація ризиків, пов’язаних з випуском муніципальних облігацій // Банківська системи України в умовах глобалізації фінансових ринків: Матеріали Міжнародної науково-практичної конференції (Черкаси, 15–16 листопада 2007 р.). – Черкаси: ЧІБС УБС НБУ, 2007. – С. 123–125 (0,08 д. а.).
АНОТАЦІЯ
Лапішко З.Я. Формування інфраструктури регіонального ринку цінних паперів. – Рукопис.
Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.00.08 – Гроші, фінанси і кредит / Інститут регіональних досліджень НАН України. – Львів, 2008.
Роботу присвячено дослідженню теоретичних основ формування інфраструктури РЦП та розроблення методичних підходів до удосконалення її функціонування на регіональному рівні.
У роботі досліджено функції, завдання та сутність інфраструктури РЦП, розкрито основні етапи її становлення та в ході їх аналізу виявлено проблеми, що стримують розвиток інфраструктури на вітчизняному РЦП. Досліджено зарубіжний досвід щодо побудови інфраструктури РЦП на регіональному рівні. Проведено оцінку діяльності суб’єктів інфраструктури регіонального РЦП (на прикладі Львівської обл.). Запропоновано напрями вдосконалення інфраструктури регіонального РЦП. Розроблено методичні рекомендації щодо реалізації механізму емісії муніципальних облігацій та модель організації процесу управління маркетинговою діяльністю торговця цінними паперами.
Ключові слова: цінні папери, ринок цінних паперів, інфраструктура ринку цінних паперів, інфраструктура регіонального ринку цінних паперів.
АННОТАЦИЯ
Лапишко З.Я. Формирование инфраструктуры регионального рынка ценных бумаг. – Рукопись.
Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.08 – Деньги, финансы и кредит / Институт региональных исследований НАН Украины. – Львов, 2008.
Работа посвящена исследованию теоретических основ формирования инфраструктуры рынка ценных бумаг и разработке методических подходов к усовершенствованию её функционирования на региональном уровне. Инфраструктура рассматривается как внутренняя подсистема рынка ценных бумаг, которая обеспечивает организацию финансового посредничества, технических механизмов, торгового и информационного пространства для осуществления операций с ценными бумагами.
На основе анализа главных этапов становления инфраструктуры отечественного рынка ценных бумаг выявлены проблемы, которые сдерживают развития инфраструктуры: отсутствие центрального депозитария, расхождения в деятельности регистраторов именных ценных бумаг и хранителей ценных бумаг, отсутствие единого биржевого пространства торговли ценными бумагами.
Проанализирован зарубежный опыт относительно построения инфраструктуры регионального рынка ценных бумаг. Обосновано, что на рынке ценных бумаг развитых стан имеет место процесс централизации главных субъектов инфраструктуры и отход от региональной направленности её развития в странах с унитарным политическим строем и централизированой экономикой.
Проведен анализ деятельности субъектов инфраструктуры регионального рынка ценных бумаг (на примере Львовской обл.). Установлено, что характерными тенденциями функционирования инфраструктуры на региональном рынке является преимущественно деятельность торговцев ЦП и регистраторов. Институты совместного инвестирования и негосударственные пенсионные фонды только начинают развиваться, а население региона очень мало информируется о их деятельности на рынке.
Предложены направления усовершенствования инфраструктуры регионального рынка ценных бумаг, с выделением двух блоков: первый блок включает мероприятия и задания, реализация которых зависит от решений центральных властей, а другой блок – организационные мероприятия, реализация которых зависит от местных органов власти и территориальных представительств государственных учреждений.
Разработаны методические рекомендации по реализации механизма эмиссии муниципальных облигаций, согласно которым проведение эмиссии включает три этапа: анализ и оценка возможностей осуществления эмиссии; разработка программы эмиссии; осуществление мероприятий по реализации эмиссии.
Обоснованы методические подходы к поэтапной организации эффективной модели управления маркетинговой деятельностью регионального торговца ценными бумагами.
Ключевые слова: ценные бумаги, рынок ценных бумаг, инфраструктура рынка ценных бумаг, инфраструктура регионального рынка ценных бумаг.
ANNOTATION
Lapishko Z.Y. Formation of infrastructure of regional securities market. –Manuscript.
Thesis on competing a candidate’s degree of Economic sciences by speciality: 08.00.08 – Money, finance and credit / Institute of Regional
